本报告导读：

    公司 2022半年报符合预期，22H1一致性评价推行下，公司优势一类模制瓶快速放量，产品结构的优化对冲原燃料成本压力，毛利率企稳。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司上半年实现收入 19.77 亿元，同增 9.07%，归母净利3.22 元，同增6.49%。Q2 实现收入9.34 亿元，同增5.46%，归母净利1.69 亿元，同增16.52%，符合预期。22H1 公司优势一类模制瓶快速放量，产品结构的优化对冲原燃料成本压力，毛利率企稳，维持公司2022-24 年eps1.24/1.54/1.79 元，维持目标价39.85 元。

    一类瓶占比提升带来利润率超预期稳定。22H1 公司披露主营包装制品收入17.79 亿元，毛利率30.28%，同比+0.7pct。成本端，纯碱煤炭/天然气等燃动力成本同比均大幅抬升，判断毛利率企稳主要源于一类模制瓶占比提升。截至2022 年5 月公司一类模制瓶在手订单逾6亿支(21 年销量4.5 亿支)，预计22H1 一类模制瓶收入增速超50%。

    Q2 增收环比走弱，疫情影响下物流不畅库存增加。Q2单季收入增速5.46%，环比一季度增速收窄，截至22H1 公司账面存货为11.31 亿元，环比年初增加25%，其中主要增项为库存商品。我们预计一方面是疫情下海运、汽运等物流运输对出货造成一定影响。Q3 随着物流恢复，以及一致性评价下集采节奏恢复，增收有望回升。

    模制瓶看产品升级，管制瓶看预灌封放量。公司在传统优势的模制瓶领域可以极好的享有市场升级红利，而在泛管制领域凭借良好的渠道和市场优势首先卡位了预灌封市场。2019-2022Q1 公司预灌封产能从4358 万支提升至9360 万支，产能利用率从23%提升至92%。

    风险提示：原燃料价格大幅上行，注射剂一致性评价推进低预期。