事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入19.8 亿元，同增9.1%；归母净利润3.2 亿元，同增6.9%；扣非归母净利润3.2 亿元，同增9.3%。单二季度，公司营收9.3 亿元，同增5.5%；归母净利润1.7 亿元，同增16.5%；扣非归母净利润1.6 亿元，同增18.7%。

    点评：

    成本端压力尚待进一步缓解，仍可期待后续业绩弹性：报告期内，面临国内外新冠疫情及海运费高企的影响，公司营收规模仍实现同比增长。公司药用玻璃及丁基胶塞产品的上游原燃材料主要包括：煤炭、纯碱、石英砂、电力、天然气和丁基橡胶，价格均同比出现不同程度的上涨。如22H1 纯碱均价为2858 元/吨，同增56.6%。公司销售毛利率为29.3%，同降1.1pct，成本压力当前仍然存在。

    汇兑收益增厚利润，库存商品增加致经营性现金流下降：公司单Q2 销售净利率为18.1%，同增1.7pct，为2021 年以来新高。主要受益汇兑损益增加，使得财务费用-0.25 亿元，上年同期为-0.05 亿元。22H1 公司经营性现金流量净额为1.13亿元，同降40.3%，主要系存货由上年同期的8.0 亿元，增至11.1 亿元，乃库存商品增加所致。

    中硼硅产品持续扩张，成长逻辑不断强化：一致性评价、关联评审等相关政策推动药用包材产品结构升级，尤其注射剂一致性评价受理比例不断提高，中硼硅玻璃产品渗透率在加速提升。公司亦逐步加快产能建设以匹配需求，定增申请已获得证监会通过，募投项目即包括：1、年产40 亿支一级耐水药用玻璃瓶项目；2、年产 5.6 亿只预灌封注射器扩产改造计划。伴随盈利能力更强的中硼硅产品在业务结构中占比提升，未来成长确定性持续增强。

    盈利预测与估值评级：山东药玻为国内药用玻璃龙头，规模和成本优势显著。定增募资有望助力中性硼硅模制瓶和预灌封产能加速扩充。考虑到公司成本端压制因素仍未明显缓解，我们维持公司22-24 年EPS 为 1.18、1.41 和1.81 元。未来中性硼硅玻璃发展将进一步推升公司整体盈利和估值水平，维持“买入”评级。

    风险提示：政策落地不及预期，原材料燃料价格上升，项目推进不及预期，海外需求恢复不及预期。