核心观点：

    　　事件：公司发布2021 年报及2022 年一季报。公司2021 年实现收入38.75 亿元，同比+13.08%，归母净利润5.91 亿元，同比+4.72%；公司22Q1 实现收入10.42 亿元，同比+12.53%，归母净利润1.53 亿元，同比-1.93%。

    　　成本大涨（原燃料及海运费）压制2021 年毛利率。公司2021 年销售毛利率29.62%，同比下滑4pct，这是业绩增速低于收入增速的主要原因；从成本结构来看，公司生产成本中直接材料占比44%（纯碱占大头）、燃动力占比25%（煤、天然气占大头）、制造费用占比11.5%、运输费用占比4.8%，这几项成本在2021 年分别上涨14%、20%、27%、27%；归因分析来看，主要因为2021 年纯碱、动力煤、天然气、海运费同比大幅上涨。

    　　环比来看，上游持续涨价趋势下21Q4 开始毛利率已企稳，背后彰显公司议价能力及产品结构升级。从单季度盈利能力来看，21Q4 以来单季度毛利率企稳，背后原因一方面在于公司在模制瓶领域具备议价能力（市占率超70%），可以通过提价对冲成本上行；另一方面在于高盈利能力的中硼硅模制瓶持续放量、占比提升（中硼硅模制瓶销量2021年同比增速为100%）。

    　　公司中硼硅瓶产能大幅扩张及中硼硅拉管突破可期。

    　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024 年EPS 分别为1.18、1.47、1.85 元，按最新收盘价计算对应PE 估值分别为17.6、14.2、11.3 倍，参考可比公司估值，给予公司2022 年25x PE，合理价值29.62 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外疫情蔓延带来的不确定性风险，注射剂一致性评价进度低于预期，石英砂、纯碱和煤炭等上游成本大幅上涨。