支撑评级的要点

    营收及利润持续稳增长,盈利能力持续提高:2020 年公司营收同增14.53%,十年复合平均增长率为10.5%;归母净利润同增23.06%,十年复合平均增长率17.5%。公司财务数据稳健,增长稳定。

    中硼硅布局提前,产品毛利率有望提升:目前公司拥有中硼硅模制瓶产能约5 亿支/年,是最早攻克中硼硅模制瓶生产技术的国内企业;公司2020年开始布局中硼硅玻璃管拉管技术,2021 年H1 实现自产中硼硅玻璃管;公司拟投资12 亿元建设40 亿支一级耐水药用玻璃瓶项目,中硼硅玻璃管产品布局加速。目前国内拥有稳定自主生产中硼硅玻璃瓶技术的产商较少,公司有望实现技术突破,巩固领先地位。中硼硅性能优于低硼硅与钠钙玻璃,其成本与附加值通常约为低硼硅与钠钙玻璃的5-10 倍。根据制药网数据,目前国内中硼硅玻璃瓶渗透率仅7-8%,未来5-10 年,仿制药一致性评价与关联审批政策有望推动国内中硼硅产品的渗透率提升至30%左右,公司有望充分受益。

    控股股东拟变更,进一步互动值得期待:根据9 月份公司公告的《战略合作框架协议》,凯盛集团将成为公司第一大股东。凯盛集团旗下拥有凯盛君恒等优质药用玻璃企业,拥有中硼硅拉管制瓶等技术与产能优势,中长期规划较明确,山东药玻与凯盛集团的进一步协同值得期待。

    估值

    我们预计公司2021-2023 年收入分别为39.6、46.5、54.0 亿元,归母净利分别为6.5、8.5、10.3 亿元;EPS 分别为1.09、1.42、1.74 元。首次覆盖给予买入评级。

    评级面临的主要风险

    中硼硅渗透率提高不及预期,市场开拓不及预期,产能建设不及预期,海运费再次高涨拖累出口。