凯盛集团拟控股，强强联合开新篇

    8 月31 日公司公告，沂源县政府拟无偿划转公司股权至凯盛集团，凯盛集团成为公司第一大股东，且有望成为公司实控人。我们认为作为药用包材行业的领跑者与开拓者，我们看好两家公司形成协同效应，完成研产销一体化，打造完整全产业链平台。在一致性评价/关联审批/集采推动下，我们看好公司I 类模瓶/管瓶产能扩张带来的销量增长和盈利能力提升，叠加新冠疫苗需求带动的预灌封注射器业务增长，维持21-23 年EPS 为1.15/1.43/1.81 元。

    可比公司21 年Wind 一致预期均值36xPE，考虑公司中硼硅玻璃管仍推进中，维持给予公司21 年35xPE，维持目标价40.25 元，维持“增持”评级。

    沂源县政府拟转让公司股份，控股股东拟变更为凯盛集团8 月31 日公司公告，沂源县政府与凯盛集团（未上市）签署《战略合作框架协议》，拟将下属鲁中投资（未上市）持有的公司6544 万股（占总股本11%）无偿划转给凯盛集团，划转后凯盛集团持有公司11%股份，将成公司第一大股东，鲁中投资持有公司10.75%的股份，成为公司第二大股东。且鲁中投资正筹划将剩余股份表决权（约10.75%）委托给凯盛集团，若正式完成，公司实际控制人及控股股东将变更为凯盛集团。

    凯盛集团药用玻璃板块待整合，强强联合互利共赢凯盛集团已有浮法/光伏/电子玻璃等不同上市平台，药用玻璃虽在加速布局但尚待整合：旗下凯盛君恒（未上市）中硼硅拉管年产能约1.2 万吨；中国玻璃（3300 HK）2018 年全资收购了意大利OGT，专业从事中硼硅玻璃生产线技术服务。山东药玻在模制瓶领域市占率超70%，且在中硼硅模制瓶领域占据较大优势，正积极扩产中硼硅模制瓶（5-10 亿支）和提升管制瓶拉管良率。公司一直为职业经理人制，此次股权划转为股东层面决策，在海外药用玻璃企业发展中较为常见。我们认为此次合作有利于两大玻璃企业实现强强联合，实现中硼硅药用玻璃的优势互补，加快药用玻璃业务做大做强。

    药用玻璃行业迎来产业升级，国产药玻机遇大

    根据中玻网统计，我国药用玻璃行业市场规模从2012 年约175 亿元增长到2020 年的234 亿元，CAGR+3.7%。目前我国每年约100 亿支模制瓶注射剂中，一类瓶占比仅2%；管制瓶和安瓿瓶合计700 亿支，一类瓶占比约6%。在“一致性评价+关联审批+集中采购”共同推动下，我们认为若现有400 亿支注射剂全部升级替换为中硼硅玻璃，中长期潜在升级市场规模有望超过100 亿元。随着我国药品集采深入推进和国产中硼硅玻璃管实现技术突破并量产，中硼硅模制瓶和中硼硅管制瓶需求有望加速增长。

    风险提示：股权转让不及预期，产品均价下行，中硼硅玻璃放量不及预期。