公司业绩总体符合预期。疫情影响普通药用玻璃瓶销售，下半年快速恢复。毛利率同比有所下滑，未来有望逐步回升。拟扩大预灌封产能至5.89 亿支，有望成为未来业绩新增长点。公司期间费用率大幅下降，经营性现金流情况有所改善。
公司业绩总体符合预期。公司2020 年实现收入、净利润、扣非净利润34.27 亿、5.64 亿、5.53 亿元，同比+14.53%、+23.06%、+22.78%，其中2020Q4 实现收入、净利润、扣非净利润11.15、1.50 亿、1.51 亿元，同比+33.47%、+27.70%、+28.13%。公司2021Q1 实现收入、净利润、扣非净利润9.26 亿、1.56 亿、1.51亿元，同比+21.71%、+14.90%、+13.51%，总体符合预期。其中2020Q4 起公司营业收入增速大幅提升，预计主要由于会计准则的调整。
疫情影响普通药用玻璃瓶销售，下半年快速恢复。模制瓶：2020 年实现收入13.99亿元，同比+11.74%，上半年受疫情影响，主要用于盛装抗生素的模制瓶销售量减少，下半年逐步恢复。预计今年第五批带量采购中有不少抗生素注射剂品种，根据草根调研有很多使用一类模制瓶。随着下一批集采的落地和执行，公司一类模制瓶有望迎来下一波放量；棕色瓶：实现收入7.55 亿元，同比+5.73%。权健事件对保健品市场的影响在逐渐减弱，国内棕色瓶市场销售量同比增加约14%，国外棕色瓶市场保持稳定；丁基胶塞实现收入2.15 亿元，同比+1.6%，胶塞产能已提升至60亿支，公司加大功能性胶塞产品的研发和销售，预计2021 年丁基胶塞业务将实现快速增长；管制瓶、安瓿瓶实现收入1.75 亿、045 亿元，同比+17.04%、+29.97%，增长较为稳定。
毛利率同比有所下滑，未来有望逐步回升。公司2020 年、2021 年一季度毛利率33.56%、27.55%，分别同比-3.35 PCTs、-8.01PCTs。毛利率大幅下滑预计主要由于以下原因：1）海运费暴涨对公司出口产品利润的影响。我们预计2021Q1 海运费提升约2500 万元，影响2021Q1 毛利率约3PCTs，预计海运费的影响下半年起将逐步恢复；（2）石英砂等原材料成本上涨。我们预计2021Q1原材料成本上涨约1000 万元，影响2021Q1 毛利率约1PCTs，预计原材料成本上涨带来的压力将从二季度开始逐步消化；（3）新会计准则的执行将2020年约7200 万元的运输费调整为营业成本，预计影响2020 年毛利率2 PCTs；随着上述不利因素的解除，公司毛利率有望逐步回升。
拟扩大预灌封产能至5.89 亿支，有望成为未来业绩新增长点。公司公告拟在一类管制瓶车间扩大预灌封产能，在2021-2023 年期间，拟总投资9.3 亿元，分批购置预灌封生产设备，计划2021/2022/2023/2024 年预灌封产能分别达到0.68/0.98/3.92/5.89 亿支。公司投入大量资金用于预灌封产能扩大，体现预灌封产品在公司发展战略中的重要地位。传统疫苗瓶可使用一类管制瓶、一类预灌封和一类模制瓶盛装，全球新冠疫苗的大规模接种催生一类玻璃瓶的庞大需求。
国内预灌封产能非常紧缺，除进口企业外，公司和威高的产能最大。公司目前一类预灌封产能约5000 万支，与一类模制瓶（预计2021H1 新产能投产，新增1-2 亿支产能）均处于供不应求状态。随着疫苗、单抗等领域迅速发展，预灌封市场需求不断增长，公司未来扩产的预灌封产能有望逐步释放，成为业绩新增长点。
公司期间费用率大幅下降，经营性现金流情况有所改善。公司2020 年管理、销售、财务费用率分别为5.38%、2.78%、0.73%，同比-0.57pct、-4.85pcts、+0.73pct，整体期间费用率为8.33%，同比-4.68pcts，费用大幅下滑。其中财务费用较去年同期+133.5%，增长较大，主要由于人民币升值带来的汇兑损益减少，销售费用较去年同期-58.26%，主要由于新收入准则将运输费调整至营业成本；2020 年公司经营性现金流净额5.66 亿元，同比-5.52%，一方面主要由于2019 年产能大幅增加，而2020 年销售因疫情影响，产能尚未充分消化导致存货增加，另一方面由于预付进口玻璃管等原材料导致预付款项同比增加较多，但较2020Q1-Q3（同比-25.79%）已有所改善。随着产能利用率逐步提升，以及下游客户需求量增加，公司现金流情况将逐步改善。
风险因素。一类玻璃瓶放量不达预期；上游原材料及环保成本上升。
维持“买入”评级。我们看好公司一类玻璃瓶的放量和毛利率的逐步回升，结合2020 年年报和2021Q1 业绩，考虑到短期内海运费及原材料成本的因素对利润端的影响，调整2021-2022 年EPS 预测至1.18/1.52 元（原预测为1.25/1.60元），并新增2023 年EPS 预测为1.92 元。参考可比公司估值，给予2021 年44 倍PE，对应目标价52 元，维持“买入”评级。