20 年和21Q1 利润分别同增23.1%、14.9%，EPS 0.95、0.26 元：20 年公司实现营业收入34.3 亿元，同增14.5%，归母净利润5.6 亿元，同增23.1%，每股收益0.95 元。单4 季度公司实现营业收入11.2 亿元，同增33.5%，归母净利润1.5 亿元，同增27.7%，每股收益0.25 元。利润分配预案：每10 股派发3 元现金股利 (含税)。21 年1 季度公司实现营业收入7.6 亿元，同增7.0%，归母净利润1.6 亿元，同增14.9%，每股收益0.26 元。

    　　净利率水平提升，业绩稳健增长：因新会计准则口径调整，20 年公司综合毛利率33.6%；销售、管理、研发和财务费率分别为2.8%、5.4%、3.9%和0.2%；期间费率12.0%；净利率16.5%，较19 年提升1.2 个百分点。21 年1 季度，公司综合毛利率27.6%；销售、管理、研发和财务费率分别为1.1%、3.5%、3.5%和-1.5%，期间费率12.7%。

    　　20 年全球新冠肺炎疫情下国内外需求先后承压，下半年需求虽有改善但四季度以来汇兑大幅波动，海运费以及原材料同步上涨，多重困难下公司依然完成了全年销售目标，特别是中性硼硅产品需求提升带来产品结构改善，叠加成本管控严格，整体业绩继续稳健增长。21 年受原材料大幅上涨，注射剂一致性评价前期因疫情有所延迟致使中性硼硅产品需求增速放缓，加上海外汇率和海运费用波动较大影响出口，一季度业绩增速放缓。

    　　注射剂一致性评价放量在即，中性硼硅相关产能扩张中：公司中硼硅管制技术仍在研发中，良率持续提升，公司市场重心转向中性硼硅管制和安瓿瓶；中硼硅模制棕色瓶批量供货，突破轻量薄壁技术壁垒，30d/t 翻倍产能有望年中投产；预灌封产能翻倍式布局，到2024 年产能将达5.9 亿支（十倍现有产能），且下游新冠疫苗的市场需求呈现爆发式增长。

    　　盈利预测与估值评级：山东药玻为国内药用玻璃龙头，受益于注射剂一致性评价推进和新冠疫苗需求带来的产品结构优化，营收增长稳健；规模和成本优势显著，持续深挖潜效，盈利能力稳中有升业绩稳健增长。考虑到注射一致性评价加速开展，需求放量在即，以及公司中性硼硅模制新产能将于年中投产，叠加新冠疫苗带动预灌封需求持续向好，预计21 年业绩呈现前低后高态势。维持公司21-22年EPS 1.22、1.52 元不变，新增23 年EPS1.83 元。中性硼硅管制技术突破将进一步推升整体估值水平，维持“买入”评级

    　　风险提示：政策落地不及预期，需求增速不及预期，原材料燃料价格上升，贸易摩擦的不确定性和汇兑损益，海外新冠肺炎疫情的不确定性影响需求，和技术突破不及预期等风险