事件：公司公布2024 年年报。2024 年，公司实现收入290.03 亿元，同比-3.54%，归母净利润17.70 亿元，同比+1.50%；对应Q4 实现收入84.64 亿元，同比+1.74%，归母净利润4.51 亿元，同比+74.91%。

    全年需求有所承压，Q4 结转加速。由于2024 年基建资金到位情况有一定压力，公司订单有所承压，全年公司新签订单481.4 亿元，同比-7.44% ， 其中专用工程机械、交通运输装备订单同比分别-20.23%/-2.24%；测算Q4 新签订单108.2 亿元，同比-20.5%。但Q4公司收入及利润结转有所加速，判断主要因为9 月化债力度提升后项目实物工作量有好转。

    大型及超大型掘进机销量保持高增，竞争力进一步提升。根据公司年报披露数据，2024 年，公司大直径及超大直径掘进机销量76 台，同比+35.71%，小直径及超小直径掘进机销量31 台，同比+14.81%，是销量增速较高的细分产品。2024 年，公司研制了全球首台“超大直径、超长距离、超大埋深、超高水压”的“四超”泥水平衡盾构机“领航号”，是世界独头掘进距离最长、直径最大、穿越长江水下最深的高铁隧道盾构机，实现了隧道智能建造、设备状态可感可知，应用于世界级高铁越江隧道崇太长江隧道工程建设，标志着我国盾构隧道智能建造水平达到新的高度，此外在小直径掘进机方面，研制了小直径双护盾硬岩掘进机“武陵号”，应用于“鄂坪调水”工程引水隧洞项目施工，攻克了项目“长距离、小断面、地质复杂”三大挑战，有效应对了岩爆、大断层破碎带、突泥涌水、煤系瓦斯地层等风险，进一步强化了公司在小断面硬岩掘进机领域的优势地位，并使得公司在水利领域竞争力进一步提升。

    毛利率及经营净现金流保持稳定。在行业需求承压背景下，公司2024年毛利率19.13%，净利率5.98%，同比均稳中有升，体现公司良好成本控制能力。全年经营净现金流6.45 亿元，现金流总体保持稳定。

    看好公司2025 年重回上升通道与长期发展空间，带动公司估值修复。

    在化债力度加大，且赤字率提升背景下，我们看好2025 年西南重点水利工程及铁路项目需求，同时轨道交通需求也有望筑底回升，公司作为隧道掘进设备头部企业核心受益，2025 年有望重回上升通道。就长期而言，随着隧道掘进设备性能提升，看好其在水利、矿山领域渗透率提升，支撑公司长期发展空间。截止3 月31 日公司股价对应0.76xPB，在公司短期及长期基本面有望改善背景下，看好公司估值修复。

    【投资建议】

    调整盈利预测。预计2025-2027 年，公司归母净利润20.86/23.00/25.23亿元， 同比+17.83%/+10.27%/+9.70% 。对应3 月31 日收盘市值为8.76/7.94/7.24x P/E。维持“增持”评级。

    【风险提示】

    需求不及预期；

    毛利率不及预期；

    行业竞争较预期更加激烈。