2023 年前三季度营收同比增长6.96%，扣非归母净利同比增长2.86%根据公司公告，2023 年前三季度实现营收217.47 亿元，同比增长6.96%，归母净利润14.86 亿元，同比增长0.53%，扣非归母净利润13.99 亿元，同比增长2.86%。2023Q3 实现营收68.5 亿元，同比增长4.29%，归母净利润4.85 亿元，同比下降12.07%，扣非归母净利润4.18 亿元，同比下降15.03%，单三季度业绩略低于预期。

    盈利能力：2023 年前三季度公司毛利率为19.27%，同比+1.33PCT，净利率为6.88%，同比-0.35PCT。2023 年Q3 公司毛利率为21.36%，同比+1.49PCT，净利率为7.11%，同比-1.28PCT 。

    费用端：2023 年前三季度期间费用率为11.94%，同比+0.99PCT。其中，销售费用率为1.98%，同比+0.27PCT；管理费用率为4.71%，同比+0.4PCT，财务费率为0.07%，同比+0.1PCT；研发费率为5.18%，同比+0.21PCT。单2023Q3，期间费用率14.60%，同比+2.37PCT，系研发费用阶段性大幅增长（同比+36.87%）影响，研发费率同比+1.71PCT。

    新签订单结构持续优化，高毛利业务占比有所提升，钢结构占比下降2.67PCT根据公司公告，2023 年前三季度新签订单384.1 亿元，同比增长5.7%，增速环比上半年提升2.25PCT，其中隧道施工装备、工程施工装备、道岔、钢结构新签订单金额分别为105.2 亿元、15.8 亿元、60.5 亿元、183.4 亿元，同比分别+8.5%、+35.4%、+11.7%、+0.1%。

    从订单结构看，盈利能力较弱的钢结构业务订单增速较去年同期（+11.5%）大幅下降，占新签订单总额比例为47.75%（同比-2.67PCT），而高毛利率业务隧道施工装备及相关服务和道岔新签订单占比分别为27.39%（同比+0.71PCT）、15.75%（同比+0.85PCT），经营结构持续优化。

    隧道施工装备：传统领域优势稳固，矿山/水利/抽水蓄能等新领域持续开拓国内：公司在北京、上海、重庆、广东等地承揽了城轨项目隧道掘进机订单，广东上海等地承揽了铁路项目隧道掘进机订单。新领域拓展：根据2023 年半年报和官方信息，公司在水利领域市占率超过 60%，在广东、浙江等地承揽了水利工程项目隧道掘进机订单；在抽水蓄能领域市占率 80%，在新疆、山东、河北等地承揽了抽水蓄能项目隧道掘进机订单；在矿山建设领域市占率超过 40%， 在甘肃、贵州等地承揽了矿山建设项目隧道掘进机订单。海外：在西欧、东南亚、南亚和中东区域承揽了铁路、地铁、高速公路等建设项目隧道掘进机订单。

    盈利预测与估值

    预计公司2023-2025 年归母净利润分别为19.7、21.8、24.3 亿元，同比增长5.4%、11.0%、11.5%，对应PE 为9、8、7 倍，PB（MRQ）0.78 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1）地铁等基建投资增速放缓；2）抽水蓄能技术迭代与发展低于预期