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    3 月29 日，公司发布2021 年年报。

    投资要点

    2021 年年报业绩整体复合预期；营收同比+12%，归母净利润同比+2%

    2021 年度公司实现收入271.6 亿元，同比+12%；实现归母净利润18.6 亿元，同比+2%，整体符合预期。2021 年末公司存货达148 亿元，同比+16%；合同负债达83 亿元，同比+15%。2021 年Q4 单季度公司实现收入70.5 亿元，同比+12%，环比+7%；实现归母净利润3.9 亿元，同比-9%，环比-23%。

    全年新签订单增速达12%，“稳增长”基建项目提速有望带来新订单量增速回升

    2021 年度公司共完成新签合同额468.1 亿元，同比+12%。分产品看，专用工程机械装备业务完成新签合同额150.1 亿元，同比+5%。其中隧道施工装备业务完成128.7 亿元，同比-1%；工程施工机械业务完成21.4 亿元，同比+68%。交通运输装备业务完成新签合同额290.1 亿元，同比+14%。其中道岔业务完成64.5 亿元，同比-13%；钢结构业务完成225.6 亿元，同比增长25%。在“稳增长”政策托底背景下，预计各地新基建项目有望加速批复和建设，2022年公司新签合同额有望加速提升。

    降本增效成果体现，盈利能力企稳回升；加大产品回款力度，现金流大幅改善

    2021 年公司降本增效成果显著，主营业务毛利率达17.9%，同比+0.6pct，盈利能有所提升。受费用增长等因素影响，公司2021 年净利率为6.8%，同比-0.7pct。

    2021 年公司四项费用保持合理增长区间，其中销售费用为4.4 亿元，同比+19%；管理费用为11.4 亿元，同比+18%；研发费用为14.0 亿元，同比+16%，财务费用为-0.84 亿元。2021 年公司加大回款力度，经营性活动现金流净额为16.3 亿元，同比+51%，现金流状况较上年有所改善。

    地铁建设设备需求稳定增长，抽水储能等新应用领域带来盾构机/TBM 增量需求

    盾构机下游工程以地铁工程为主，占比达70%-80%。“十四五”期间我国城市轨道交通运营里程数将新增3000 公里，预计未来三年轨交建设带来盾构机需求复合增速约10%。

    预计十四五期间抽水蓄能装机规模复合增长率达23%，未来十五年抽水蓄能TBM 需求累计可达450 亿元。随着隧道掘进机应用向抽水蓄能、铁路公路隧道（川藏铁路）、市政管廊（城市地下停车场）、水利水电、能源煤矿及国防特种等新兴领域不断拓展，TBM 需求增长前景广阔。

    盈利预测与估值

    预计公司2022-2024 年营收分别为313/365/428 亿元，同比增长15%/16%/17%；归母净利润分别为21.0/24.7/29.2 亿元，同比增长13%/18%/18 %，对应PE 为8/7/6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1） 地铁等基建投资增速放缓；2）储能技术迭代、抽水储能发展低于预期