事项：

    公司发布2019 年一季报，实现营业收入48.31 亿元，同比增长21.19%；实现归属于上市公司股东的净利润3.72 万元，同比增长11.67%。

    评论：

    营业收入及净利润均实现双位数增长。报告期，公司实现营业收入48.31 亿元，同比增长21.19%；毛利率19.66%，小幅提升0.37 个百分点；归属上市公司股东净利润3.72 亿元，同比增长11.67%；利润率7.69%，小幅下降0.55 个百分点。同期，公司销售、管理、研发、财务费用分别为9224 万元、2.12 亿元、1.68 亿元和239 万元，销售费/管理费/研发费分别同比增长14.78/30.11/71.78%，财务费用同比减少68.02%。销售、管理、研发、财务费用率分别为1.91%、4.39%、3.48%和0.05%，研发费用的大幅提升有助于公司在原有先进技术的基础上，朝着不断创新，不断发展的道路更近一步，攻克技术难关，取得更稳固的行业地位。

    一季度新增订单小幅下滑，后期无需担忧。2019 年第一季度，公司新签合同额59.92 亿元，较上年同期降低7%。专用工程机械装备及相关服务业务新签合同额19.55 亿元，同比增长23.5%；其中，隧道施工装备及相关服务业务新签合同额16.76 亿元，同比增长30.7%；工程施工机械业务新签合同额2.79 亿元，同比下降7.2%。另一方面，交通运输装备及相关服务业务新签合同额39.56亿元，同比下降17.3%；其中，道岔业务新签合同额12.81 亿元，同比增长1%；钢结构制造与安装业务新签合同额26.75 亿元，同比下降23.9%，主要原因是一季度国内部分大型桥梁钢结构项目尚未招标。考虑到市场环境未发生重大变化，后续订单额无需担忧。

    2019 年川藏铁路等基建补短板工程陆续落地，隧道施工装备需求仍然有上升空间。2018 年公司生产隧道施工装备356 台，同比增长15.2%。一方面随着城市的发展演变，城市地下空间的需求近年来不断提升，综合管廊、地下商业、地下停车场、地下多功能综合体等项目将成为城市建设新趋势；另一方面随着国家基建“补短板”的政策落实，铁路、城市轨道交通领域的投资仍将保持大规模，这些都将促进地下空间开发工程装备的总体需求。从订单来看，2018年隧道施工装备及相关服务新签订单额达到100.7 亿，同比增长34.75%，支撑2019 年收入增长。

    盈利预测及投资评级。结合2019 年基建投资及公司新签订单情况，我们维持预测公司盈利2019-2021 年分别为0.77/0.93/1.02 元，对应PE 为15/13/12 倍，维持目标区间13.86-15.4 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：招标进展缓慢，国家基建项目投资规模不及预期。