事项:

    2018 年公司实现营业收入 178.98 亿元,同比增长 12.67%;归属于上市公司股东的净利润 14.81 亿元,同比增长 10.56%;经营活动产生的现金流量净额 8.32亿元,同比增长 27.14%.

    评论:

    收入同比实现两位数增长,盾构机业务贡献显著.2018 年公司实现营业收入178.98 亿元,同比增长 12.67%,其中,专用工程机械装备及相关服务实现营业收入 52.08 亿元,同比增长 41.43%,其中隧道施工设备及相关服务业务营业收入 42.65 亿元,工程施工机械业务营业收入 9.43 亿元,前者同比增长41.43%,后者同比增长 13.17%,其增长主要得益于下游领域的广泛拓展.另一方面交通运输装备及相关服务业务实现营业收入 112.33 亿元,同比小幅上涨 6.51%,其中钢结构制造与安装业务营业收入 70.36 亿元,同比增长14.39%,道岔业务营业收入 41.97 亿元,同比下降 4.51%.

    毛利率小幅提升,盈利水平总体平稳.报告期内公司综合毛利率水平为 20.28%小幅上涨 0.02 个百分点.分业务板块来看,专用工程机械装备及相关服务的毛利率为 26.44%,较去年减少 2.33 个百分点;交通运输装备及相关服务的毛利率为 18.09%,较去年减少 1.13 个百分点;其他业务的毛利率为 14.55%,较去年提升 7.49 个百分点.报告期内销售费用和管理费用分别上涨 10.68%和18.19%,其原因为公司业务的扩展和管理结构的改变,财务费用由于其带息负债的减少下降 12.5%.

    2019 年川藏铁路等基建补短板工程陆续落地,隧道施工装备需求仍然有上升空间.2018 年公司生产隧道施工装备 356 台,同比增长 15.2%.一方面随着城市的发展演变,城市地下空间的需求近年来不断提升,综合管廊、地下商业、地下停车场、地下多功能综合体等项目将成为城市建设新趋势;另一方面随着国家基建"补短板"的政策落实,铁路、城市轨道交通领域的投资仍将保持大规模,这些都将促进地下空间开发工程装备的总体需求.从订单来看,2018年隧道施工装备及相关服务新签订单额达到 100.7 亿,同比增长 34.75%,支撑2019 年收入增长.

    盈利预测:结合 2019 年基建投资及公司新签订单情况,我们调整公司盈利预测至 2019-2021 年分别为 0.77/0.93/1.02 元(原预测值为 2019/2020 年分别为0.86/1.00 元),对应 PE 为 17/14/13 倍,考虑下游需求景气,结合公司历史估值水平,给与中铁工业 2019 年 18-20 倍估值水平,目标价区间 13.86-15.4 元,维持"推荐"评级.

    风险提示:国家基建项目投资规模不及预期.