投资要点

    2018Q1-Q3 公司实现营收119 亿元，按可比口径同比+7.68%，归母扣非净利润11 亿元，同比+26%。前三季度实现营业收入119.1 亿元，与上年同期置入资产可比口径（扣除置出资产1 月1 日至1 月5 日营业收入）相比增长7.68%。归母净利润10.80 亿元，同比+20%，归母扣非净利润10.77 亿元，同比+26%，利润增速高于营收增速。单季度来看，Q3 收入39.1 亿元，同比+0.2%，归母净利润3.7 亿元，同比+46%，归母扣非净利润3.7 亿元，同比+56%，利润增速显著高于营收增速。前三季度毛利率21.12%，同比+1.23pct，三费费用率11.21%（为统一口径，将研发费用纳入管理费用），同比+0.17pct，其中销售费用率2.12%，同比+0.15pct，管理费用率9.19%，同比+0.48pct，财务费用率-0.10%，同比-0.46pct，改善显著。单季度Q3 毛利率22.95%，同比+3.13pct。

    2018Q1-Q3 累计新签合同额207 亿元，较去年同期增长13.74%。 2018年上半年实现新签合同额144.88 亿元，较上年同期+17.74%，前三季度增速略有回落。上半年新签合同按主要业务类别划分，专用工程机械及相关服务业务实现新签合同额35.9 亿元，同比-7.1%，其中隧道施工设备及相关服务业务新签合同额31.79 亿元，同比-3.81%，工程施工机械业务新签合同额4.1 亿元，同比-26.65%；交通运输装备及相关服务业务新签合同额107.36 亿元，同比+41.75%，其中道岔业务新签合同额31.2 亿元，同比+2.3%，钢结构制造与安装业务实现了较快增长，新签合同额76.16 亿元，同比+68.35%。

    公司是亚洲最大、全球第二大盾构机/TBM 研发制造商，全球最大道岔和桥梁钢结构制造商。截至 2018 年上半年，公司主要加工设备总台数达近 8,000 台，拥有先进的数控设备近400 台。在隧道施工设备及相关服务业务领域，公司拥有郑州、成都、武汉、上海等18 个盾构机/TBM生产基地，拥有 55 条标准化生产线，盾构机/TBM 最大年产能达到250 台/套；新增隧道施工专用设备生产线，具备专用设备年产159 台，后配套年产60 台的能力。截至2017 年底，在建城轨交通线路254 条，在建线路里程达6,246 公里，其中在建地铁线路里程5,291 公里，新增运营里程880 公里，同比+21%，我们预测2018-2020 年国内新增地铁里程有望合计达3000 公里左右，假设平均每2 公里需求一台盾构，则地铁对应年需求500 台。

    大股东中国中铁今年8 月27 日已经完成对公司增持，彰显其对未来发展信心。公司控股股东中国中铁计划自2018 年2 月28 日起6 个月内，通过包括但不限于上交所集中竞价交易、大宗交易及协议转让等方式增持公司股份，累计增持不低于公司股份总数0.5%，不超过公司股份总数2%。本次增持计划实施前，中国中铁直接及间接持有本公司股份1,113,577,137 股，占公司总股份的50.13%，目前增持计划已经完成，增持比例接近上限，截至三季报末，中国中铁直接及间接持有公司股份约占公司股份总数的52.12%，彰显对其未来发展强烈信心。

    盈利预测与投资评级：公司是国内盾构机研发制造商龙头，随着地铁和地下综合管廊快速发展，该业务预期将快速增长，另伴随财政政策积极，其工程机械和交通运输装备也将进入发展快车道。预测公司2018-2020年EPS 为0.72/0.84/0.96 元，对应PE 14/12/10X，维持“增持”评级。

    风险提示：“一带一路”推进速度不及预期，基础设施投资力度不及预期，地下综合管廊推进不及预期，高铁新建里程不及预期