投资要点

    江南高纤是涤纶毛条、ES纤维细分领域龙头。公司目前拥有涤纶毛条产能3万吨,ES复合纤维产能5万吨以及高强复合纤维产能6万吨,其中涤纶毛条和ES纤维市场占有率分别达到约60%和20%。

    产能提升、市场开拓将推动ES纤维业务较快发展。公司ES纤维下游主要用于一次性卫生用品,随着国内生活水平上升,纸尿裤等卫生用品市场渗透率提高,以及ES纤维无纺布在卫生领域应用日益普及,市场空间十分广阔。公司新建8万吨复合纤维生产线预计于今年陆续投产,13、14年可望分别贡献2万吨和4万吨新增产量。公司与金佰利、花王、宝洁等国际知名大客户密切联系,积极推动进入其供应体系,加之新增开拓海外出口市场,未来ES纤维业务有望延续较快发展。

    涤纶毛条业务可望维持稳步增长。涤纶毛条替代羊毛的趋势延续,下游呢绒产业平稳增长,共同推动涤纶毛条市场需求稳步提升。公司6000吨差别化涤纶毛条生产线预计年内投产,13年可望贡献3000吨增量,龙头地位将进一步巩固。目前涤纶毛条市场运行平稳,产品有望延续较高盈利水平,后续产销量提升、差异化品种比例提高等可望带动涤纶毛条业务稳步增长。此外,公司小贷业务进展良好、高强纤维业务相对稳定。

    给予“增持”评级。ES纤维市场前景较为广阔,江南高纤新建复合纤维产能投产后,随着与金佰利等知名品牌商合作的深入,ES纤维业务有望较快发展。而涤纶毛条盈利能力较强,新产能投放、差异化率提高可望推动其稳步增长。预计公司2013-2015年EPS分别为 0.34、0.42和0.51元,给予“增持”评级。

    风险提示:涤纶毛条盈利水平下滑的风险;ES纤维市场开拓进度低于预期的风险。