投资亮点

    净利润十年九增，复合增速达27%。大化纤周期明显，而公司准确定位于需求持续增长、壁垒较高的小化纤产品领域精耕细作，上市以来的 10年中除2008 年之外均实现净利润增长，十年 CAGR 达到27%。公司管理层定位清晰，瞄准需求稳定成长的小纤维领域，心无旁骛的精耕细作，巧妙避免了行业“不可规避”的周期清算。

    涤纶毛条产品及原料的价格决定机制差异使其未来两年盈利仍将保持较高水平。涤纶毛条主要用于呢绒生产，与羊毛为替代关系；而羊毛供应中期不足、价格预期高位，给毛条价格强有力的支撑。原料涤纶纤维产能过剩情况严重，弱市下成本降幅更大，具有抗周期属性。专用设备、市场份额等壁垒决定了公司垄断地位将继续维持。

    城镇化、人口老龄化趋势下，ES 纤维受益一次性卫生用品的高速成长。ES 纤维主要用于卫生巾、纸尿裤等一次性卫生用品。ES 纤维生产的热风无纺布较前代产品更具性能优势，未来随着卫生护垫、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等渗透率的继续提升，一次性卫生用品的需求空间仍然广阔。

    产能投放双管齐下，公司有望迎来第三波利润增速高峰。公司两大主打产品近期均有新产能投放计划，涤纶毛条自12年末至13年末将有 5 条线 1 万吨新增产能，增速达 40%；ES纤维募投产能 8 万吨预期也将于 13年间达产，较原有产能翻倍有余。

    估值与建议

    我们预计公司 2013 －2014 年每股收益为 0.33 元和0.43 元，目前股价对应PE分别为15x 和11x。公司上市 10 年市值仅仅达38亿元，后续随着 ES纤维及其它储备产品放量，公司将步入新一轮高速成长期，市值有望突破 50亿大关。首次覆盖给予“推荐”评级，目标价 6.45 元（2014 年15 倍PE）。

    风险

    1、羊毛价格大幅下跌；2、ES纤维国内市场开拓不力