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    4月22日晚，江南高纤发布2012年年报及2013年一季报。2012年公司营业收入15.2亿元，同比减少13%；实现营业利润2.19 亿元，归属于母公司所有者净利润2.17 亿元，同比增长33.5%，合每股收益0.27元，基本符合我们预期。

    13年一季度公司营业收入3.05亿元，同比减少8%，实现净利润4380万元，同比增加36.1%，合每股收益0.05元。

    简评

    涤纶毛条盈利逆势向上；复合纤维盈利小幅下滑受制高强再生短纤 2012 年公司两大主营的涤纶毛条收入3.6 亿元，贡献毛利1.32亿；复合纤维收入9.45亿元，贡献毛利1.03亿元。其中，毛条收入下降，盈利上升；复合纤维收入利润双降。

    尽管12年纺织需求下滑，化纤行业整体景气度大幅下滑；

    但公司作为涤纶毛条领域绝对龙头，实现了利润逆势增长。我们认为主要原因在于涤纶毛条作为羊毛的优质低成本替代纤维，与其他如腈纶等材料具有明显价格优势；尤其在纺织行业不景气的环境下，中游消费下滑，使用低成本原料对于纺织企业更具有吸引力，因此公司产品需求从年初开始就十分火爆，可说景气行情延续全年。同时，在PTA和聚酯产能过剩，需求不足的大环境下，12年聚酯原料价格一路下滑，公司毛条原料成本不断下跌，而产品供不应求的局面决定其销售价格跌幅必然小于原料跌价，使得公司毛条毛利率全年不断攀升，下半年高达40%，加上四季度新增4000吨产能释放，公司下半年毛条贡献毛利达到7400万元。通过在涤纶毛条这一差别化细分领域的多年深耕细作，公司实现了在化纤领域的逆风成长。

    公司另一大块业务复合纤维包含高强再生短纤和ES纤维，12年收入和盈利略有下滑主要在于高强再生短纤价格下跌，盈利下降，再生短线行情随涤纶大行情变化，12年下半年效益继续恶化。不过公司的ES纤维应用于吸收性卫生用品和医疗卫材，作为PP、PE，棉等纤维的优质替代品，国内需求处于快速增长期，盈利情况良好。

    13年1季度业绩高增长受益需求旺盛，原料跌价；

    由于毛条和再生短纤价格同比下滑较多，今年1季度公司收入下滑下跌，不过利润大幅增长，主要在于毛条毛利率继续维持高位，去年四季度有新产能投放，加上再生短纤年初价格有小幅反弹，而ES纤维需求良好所致。

    13年业绩增长看募投8万吨ES项目达产，毛条继续扩能强化市场霸主地位

    公司募投的8万吨ES纤维预计6月以后正式达产，届时公司ES纤维产能翻倍，面对国内ES需求量的快速成长，公司适时扩能，希望复制毛条业务的成功。ES纤维具有易于加工，手感柔软的特点，是医疗卫材用无纺布的优质原料，在女用卫生巾，婴儿，成人用纸尿裤领域有着广阔的应用空间，8万吨ES纤维将成为公司近期的重要盈利增长点。

    另外，公司为强化毛条行业的龙头地位，将新增6000吨产能，预计下半年投产；短期内原料价格地位的局面难以改变，预计毛条将维持目前高盈利水平，新产能释放助力毛条业绩贡献再下一城。 建议继续“增持”

    我们预计公司13-15年每股收益0.37，0.42和0.47元，建议“增持”。