投资要点：

    12年中报业绩超出市场预期。 公司公告12年半年度业绩预增公告， 预计公司2012年 1-6 月份实现的净利润将比上年同期增长 50%以上。超出我们此前在基础化工7 月月报及中报前瞻中对公司 1H12 的业绩预测（我们此前预测公司 1H12 EPS 为0.10 元，yoy +39%）。我们向上修正公司 1H12 EPS 至0.11 元（yoy +55%）。

    产品差别化率提升和原材料成本下降是 1H12 业绩超预期的直接原因。2Q12，公司主营产品涤纶毛条、 复合短纤维的原材料价格都出现了较大幅度的下降： 其中，PET 二季度市场价下跌 18.1%；PP 二季度市场价下跌 6.6%。与此同时，由于公司在涤纶毛条市场的市场份额高价格控制力强，复合短纤维的差别化率较高，公司主要产品二季度价格下调幅度多数都控制在 10%以内，从而导致公司主要产品的毛利率在 2Q12 逆势出现小幅提升。

    涤纶毛条行业结构较好和 ES纤维下游需求相对旺盛是公司业绩在二季度能够逆势大幅增长的行业因素。2Q12 化纤行业整体经营环境明显恶化，江南高纤能够在相对较差的市场环境中取得同比 50%以上净利润增长，我们认为主要有两方面原因：（1）公司在涤纶毛条这一细分市场中的市场份额超过 60%，对价格控制力较强，故能够使涤纶毛条的价格跌幅小于原材料 PET 的价格跌幅；（2）公司ES 纤维的下游为无纺布（主要是做成热风无纺布），11 年以来，热风无纺布下游卫生巾、卫生护垫、纸尿裤的需求增速较快导致上游原材料供需偏紧，且公司差别化率较高， 部分高端产品处于供不应求状态， 故能够保证产品价格相对稳定。

    维持增持评级。公司 12-14 年的业绩增量将来自涤纶毛条产能扩张、复合短纤维8 万吨募投项目达产以及小额贷款公司的投资收益。我们预测公司 12-14 年 EPS为 0.28 元、0.37 元、0.45 元（维持原盈利预测），对应 12-14PE 为 13.9X、10.3X、8.5X。目前公司 PE 估值相对偏低，维持增持评级