投资要点

    事项：2012年7月9日，公司公告：“经财务部门初步测算，2012年1-6月份实现的净利润将比上年同期增长50%以上。” 公司2011年1-6月净利润5904万元，测算2012年1-6月净利润不低于8856万元，EPS 0.11元。对此我们点评如下。

    涤纶毛条毛利率上升明显，复合纤维产销稳定。2012年1-6月，涤纶毛条原材料（主要是PTA）价格有所回落，使涤纶毛条价格较2011年底下降约10％。但销售依然旺盛，预计产销量上升15%以上，销售收入增长5%-10％。同时由于成本回落，涤纶毛条毛利率上升明显，预计上半年可达30％以上，较2011年同期提升5个百分点以上。收入增长、毛利率提升，共同拉动公司该业务盈利增长。公司复合纤维包括ES纤维与高强纤维。预计2012年1-6月ES纤维产销稳定，收入增长达双位数，毛利率可达15％以上；但受棉价下降和需求低迷影响，高强纤维量、价均有所缩减，拖累公司收入增长。总体判断2012年1-6月复合纤维收入基本与上年持平，毛利率有所回升。

    费用率下降，“小贷公司”贡献稳定。因规模效应与财务费用降低，预计2012年1-6月公司费用率进一步下降，拉动净利润增长。同时小额贷款公司贡献稳定。2011年1-6月小额贷款公司贡献616万元，占净利润比重为10％，我们预计2012年1-6月小额贷款公司占净利润的比重仍为10个百分点左右。

    “专注细分市场”的盈利模式使公司能够烫平行业波动。公司的盈利模式为专注于行业细分市场，以技术和服务获得绝对市场占有率和高额利润，因而能够烫平行业波动。公司涤纶毛条已垄断国内市场60%份额，2003年以来，无论油价如何波动，公司毛利率一直保持在23％以上。2009年公司成为国内最大的ES纤维生产商，ES纤维主要用于卫生用品，目前中国卫生用品市场前景广阔。公司ES纤维的发展策略为：“扩大产能，垄断市场，逐步提升毛利率水平”。预计ES纤维将成为公司新的增长点。

    预计2012年涤纶毛条与ES纤维增长稳定，2013年ES纤维将再次扩产。因涤纶毛条需求旺盛，公司计划2012年内再增加2条生产线共4000吨，使总产能达到3万吨，预计全年产量将较2011年有15％左右的提高，毛利率稳中有升。ES纤维需求刚性，预计2012年销量增长约20％，毛利率稳定。预计2013年8万吨复合纤维新建项目将陆续投产，届时公司又将迎来一轮较快增长，市场份额将提升至40%-50％，进一步对竞争对手形成遏制。ES纤维市场份额进一步提高也将有助于其毛利率的提升。

    风险因素。1.油价波动增加业绩的不确定性；2.ES纤维产能快速扩张，公司面临一定销售压力；3.ES纤维的原材料为纤维专用料，原材料供应可能存在一定瓶颈。

    盈利预测及投资评级。公司“专注细分市场”的盈利模式使其能熨平行业波动，实现超预期增长。目前垄断国内高端市场的涤纶毛条仍供不应求，ES纤维因中国卫生用品市场空间广阔，产销稳增。预计公司2012年ES纤维销量增长20％，2013年8万吨新建项目陆续投产后，又将迎来一轮较快增长。鉴于公司毛利率提升超出我们预期，我们上调公司2012/2013/2014年ESP预测至0.28/0.37/0.46元（原预测为0.27/0.35/0.44元），预计2012年起未来两年净利润复合增速27％。我们认为公司在周期明显、竞争激烈的化纤行业中独辟蹊径，实现稳定增长，估值上应获得行业溢价，给予公司目标价格6元，对应2012年22倍 PE，维持“买入”评级。