投资要点

    公司战略：涤纶毛条掌握垄断权，ES纤维构筑增长点。公司的盈利模式为专注于行业细分市场，以技术和服务获得绝对市场占有率和高额利润。公司涤纶毛条已垄断国内市场60%份额，2003年以来毛利率一直保持在23％以上。2009年公司成为国内最大的ES纤维生产商， ES纤维主要用于卫生用品，成为公司新的增长点。

    涤纶毛条需求旺盛，2012年有望再增加2条生产线。目前涤纶毛条需求旺盛，虽因原材料成本下降，价格较2011年底有10％左右的降价，但预计2012年产量将有15％左右的提高，毛利率仍稳中有升。预计未来涤纶毛条将保持“高毛利率”与“稳定扩张”，成为公司业绩增长的保障。

    ES纤维产销稳定增长，预计2013年将再次扩产。中国卫生用品市场前景广阔，成人卫生用品料将是下一个增长引擎。公司ES纤维的发展策略为：“扩大产能，垄断市场，逐步提升毛利率水平”。测算2011年公司ES纤维毛利率达15％以上，上升趋势明显。预计公司2012年ES纤维销量增长约20％，毛利率稳定。2013年8万吨复合纤维新建项目料将陆续投产，测算届时公司市场份额将提升至40%-50％，进一步对竞争对手形成遏制。

    “小额贷款”公司锦上添花。公司现持有永大农村小额贷款有限公司30％股权，2011年永大公司实现收入8500万元，净利润6500万元，公司获投资收益1942.6万元。永丰农村小额贷款公司目前正处于审批阶段。综合判断2012年小额贷款公司将增厚公司净利润10％左右。

    风险因素：1. 油价波动增加业绩的不确定性；2. ES纤维产能快速扩张，公司面临一定销售压力；3. ES纤维的原材料为纤维专用料，原材料供应可能存在一定瓶颈。

    盈利预测、估值及投资评级。公司为涤纶毛条与ES纤维细分市场绝对龙头，预计2012年销售增长稳定，同时小额贷款公司锦上添花。2013年8万吨新建复合纤维项目料将陆续投产，公司又将迎来一轮较快增长，同时公司持续提升的市场占有率也将进一步遏制竞争对手的发展。微调公司2012/2013/2014年ESP至 0.54/0.70/0.87元（2012/2013年原预测为0.57/0.74元），未来三年复合增速29％，目标价格12.00元，对应2012年22 PE，维持“买入”评级。