11 年年报业绩符合预期。公司公布 2011 年年报，11 年全年公司实现销售收入17.51亿元，同比增长24.2%；净利润1.63亿元，同比增长34.4%；综合毛利率13.2%，与11年基本持平；全面摊薄EPS 0.41元，基本符合我们在三季报点评和年报前瞻中11EPS 0.40元的预测。分配预案为每10股转增10股派发现金红利0.5元。

    1Q12公司净利润增长41.9%，符合预期。 1Q12公司的涤纶毛条和ES纤维基本延续了4Q11的良好势头，使得公司1Q12的销售收入、毛利率、净利润等主要财务指标与1Q11的高基数基本持平（1Q11高棉价使化纤行业整体处于高景气）。公司 1Q12 的管理费用和财务费用同比大幅下降，导致公司 1Q12 净利润同比增长41.9%，1Q12 EPS 0.08元，符合我们在一季报前瞻中1Q12EPS 0.08元的预测。

    ES纤维需求向好或将推动公司战略转向“份额与利润并重”。ES纤维下游增长的主要动力来自于热风无纺布的增长，热风无纺布的下游主要是卫生巾、卫生护垫、纸尿裤、成人失禁品等。近年来我国婴儿尿布和老年人失禁品的市场渗透率增长较快，我们测算国内热风无纺布未来五年需求复合增速将达 10-15%。公司ES纤维目前市占约30%，部分高端产品处于供不应求的状态，我们认为公司战略目前已经到了由“先做大，再做强”转向“份额与利润并重”的时点。我们预测12年公司复合短纤维业务毛利率将小幅提升。

    公司12年的业绩增量将来自涤纶毛条和复合短纤维的扩产以及小额贷款公司的投资收益。公司计划在12年中期增加4000吨涤纶毛条生产线；募投项目8万吨复合短纤维生产线预计将于 12 年底试车；参股的永大、永丰小额贷款公司预计12年将贡献3000万左右的投资收益。

    维持增持评级。我们调整公司12-14年 EPS至0.55元、0.75元、0.91元（原预测 12-13EPS 0.54 元、0.72 元）。对应 12-14PE 16X、12X、10X，看好公司ES纤维业务成长空间及公司管理层的经营能力，维持增持评级。