业绩增长38%，符合预期。2011年上半年公司收入7.76亿元，同比增长30%;

    营业利润和母公司净利润6549和5904万元，分别同比增长24%和38%。按增发后股本全面摊薄EPS 0.15元，符合预期。营业利润增幅低于收入增速缘于2010年中期资产减值损失冲回增加了同比基数，但由于公司被认定为资源综合利用企业，所得税享受“收入10%抵扣”优惠，使得2011年中期实际所得税率同比下降8pct至8.2g%，净利润增速被明显拉升。

    量价齐升，收入增长提速。Q2收入同增4g%，增长提速得益于产品量价齐升。数量方面，新增产能2011年全面释放，ES纤维和高强纤维产能分别为6万吨和6万吨、涤纶毛条产能2.6万吨；价格方面，涤纶毛条价格因PET成本支撑及羊毛价格上涨而被推高，复合纤维也因石油价格高于同期而有所上涨，估计涤纶毛条和复合／高强纤维价格分别在1.4万和1.2万元左右。

    产品提升与成本控制，盈利提升明显。公司上半年毛利率同比提升2pct至12.7%，其中涤纶毛条毛利率26.2%，基本与2010年同期持平；复合纤维毛利率同比提升2.8pct至10.8%。主要缘于复合纤维项目达产后，公司加大品种开发，同时产品质量也有所提升。另外公司2010年末储备了原材料库存，锁定了2011年上半年运营成本。公司期间费用率提升1.7lpct至4.87%，净利率上升0.44pct至7.85%。

    向新一轮增长迈进。公司目前处于8万吨复合纤维达产后的毛利率提升阶段，业绩增长可期。在此基础上，公司2011年7月完成非公开融资（发行4977万股，每股8.56元），融资4.16亿元，将再次增加8万吨复合纤维产能，于2012年下半年释放。至2013年，公司16万吨总产能将成为行业绝对龙头，市场份额超过50%，业绩将步入新一轮增长。

    风险因素。1．油价波动增加业绩的不确定性；2．公司高新技术、资源综合利用企业所得税优惠将2011年底到期，预期公司将积极申请复评等。

    盈利预测、估值及投资评级。公司今年产能释放、毛利率提升拉动业绩稳增，2012年下半年起进入新一轮产能释放。凭细分市场垄断地位及客户拓展、产品开发能力，公司业绩持续高增长可期。上调2011/12/13年EPS至0.42/0.57/0.74元（原0.42/0.57/0.70元，2010年EPS 0.30元），2011-13年CAGR32%。维持目标价13.00元，对应2011年PE 31倍，维持“买入”评级。