业绩增长36%，符合预期。2011年Q1公司收入3.27亿元，同比增长10%；营业利润和归属母公司净利润分别为2774和2269万元，同比增长30%和3 6%。EPS 0.06元，符合预期。

    产能顺利释放。Q1收入增长丰要源自产品销量提升。公司2010年复合纤维和涤纶毛条总产能分别为10万n屯和2.4万吨，但因投产进度，全年产销量估计为9和2.3万吨左右。201 1年公司产能将全面释放，预计复合纤维和涤纶毛条产销量可达12和2.5万吨（两条ES纤维生产线改为生产高强纤维，转换后3万吨／条），拉动01和全年收入将稳定增长。

    盈利稳步提升。Q1业绩增幅高于收入增长，主要得益于毛利率同比提升4.9PCT至16%。判断公司Q1产品价格维持稳定（ES、高强纤维、涤纶毛条含税价格1.4、1.25、1.45万元／吨），毛利率提升主要源自低价原材料库存。

    公司2010年末存货同比增长93%至3.7亿元，主要为原材料库存，且账面价值显著低于市场水平，判断公司2011年上半年运营成本已得以锁定。

    融资后将进入新一轮增长。公司2011年2月25日股东会已通过非公开融资方案并报送证监会审批，预计2011年中期有望实施。本次拟融资4.3亿元，融资后将再新增8万吨复合纤维产能。复合纤维需求前景广阔，仅ES纤维预计未来五年CAGR16%。自2013年起公司新增产能有望逐步释放，18万n屯总产能将成为行业绝对龙头，业绩将步入新一轮增长。

    风险因素：1、油价波动增加业绩的不确定性；2、复合纤维投产初期折旧压力较大，毛利率提升有一定不确定性。

    盈利预测、估值及投资评级：公司2011年产能释放有望拉动收入稳增，低价原材料库存将保障盈利提升。公司垄断专业细分市场，积极拓展客户、开发新型产品，谋求盈利能力的持续提升。后期融资完成后2013年起将迎来新一轮发展。维持11/12/13年EPS 0.48/0.65/0.82预测，11-13年CAGR30%。公司现价12.02元，上调12个月目标价至13-15元，分别对应11/12年PE27-31／20-22倍，维持“买入”评级。