业绩未达预期无需担心。公司2010年收入和净利润分别为14亿元和1.21亿元，同比增长3 7%和33%。EPS 0.34元，低于市场预期。一方面复合纤维较低毛利率拉低公司整体盈利；另一方面公司积极探索创新品种（如“超短纤维”），研发增加致管理费用大幅增长140%。另外我们认为公司采取了较为保守的财务处理，2010年业绩被进一步夯实。

    复合纤维：顺利投产，盈利仍有提升空间。2010年公司复合纤维收入实现72%增长达到9亿元，8万吨新增产能投产拉动总产能达到10万吨。其中，ES纤维全年销售估算超过5万吨， “高强纤维”销售约5万吨。公司为配合大幅产能释放，采取价格优惠的销售策略，产品毛利率仅较09年略增0.3PCT至g%。预计后期步入正常销售，毛利率将有提升空间。

    涤纶毛条：垄断优势增强，保持靓丽增长。2010年公司涤纶毛条全年满负荷运生产，收入实现11%增长达到2.7亿元。8月新增2000吨产能使总产能达到2.6万吨，垄断优势进一步增强。产品毛利率更是持续提升1.4PCT至34.47%，营业利润增幅更为靓丽。

    为长期持续增长做足准备。2010年末公司存货金额同比增长93%至3.67亿元，为经营性现金支出的主要流向。判断其存货成本显著低于目前公允价值，后期转为收入将明显提升公司毛利水平。另外，公司再扩产8万吨复合纤维的融资项目已积极推进（拟融资4.26亿元，价格不低于8.43元），将迎来新一轮扩产高潮。

    风险因素：1、油价波动增加业绩的不确定性；2、复合纤维投产初期折【日压力较大，毛利率提升有一定不确定性。

    盈利预测、估值及投资评级：公司2010年业绩未达市场预期，主要是公司主观实施的价格策略和财务处理所致。公司产品下游市场远景广阔，公司已为长期增长做足准备，2011年增发扩产预案将稳步推进。不考虑后期增发产能投放，下调公司11/12/13年EPS至0.48/0.63/0.78元（原0.53/0.70/0.83元），维持“买入”评级，维持目标价12元，对应2011年EPS 25倍估值。