业绩反弹，符合预期。09年收入和净利润分别为10亿元和9132万元，分别同比增长13%和2g%，EPS 0.26元。其中第四季度收入和净利润增幅分别为62%和160%，扭转前三季度负增长，实现业绩反弹，符合我们预期。09年公司涤纶毛条、复合纤维产能逐步释放，价格逐季回升，毛利率同比提升0.6PCT至14%。四季度开始享受高新技术企业所得税优惠，业绩锦上添花。

    复合纤维：收入剧增，毛利率微涨。09年公司复合纤维收入实现107%增长达到5.3亿元，增长来自该产品6万Ⅱ屯新增产能分别于3、6、11月逐步投产。但因新增折旧、以及产品投产初期的损耗，其毛利率仅同比08年略增0.96PCT至8.8%，较09年中期水平下滑4.8PCT。判断10年量产后，除收入继续高速增长，毛利率也存较大改善空间。

    涤纶毛条：垄断优势进一步得到证明。09年涤纶毛条收入2.5亿元，同比下降13%。原因为原料成本因素决定09年产品均价不及08年水平，抵消了10%的销量增幅。可喜的是该产品毛利率进一步提升2.6PCT至33%，公司对该产品盈利的控制能力不言而喻。

    模式独特、优势突出、增长确定。公司专注细分市场，以技术和服务获得绝对占有率和高额利润，过去五年33%的业绩复合增长已充分印证该独特模式对行业周期的熨平能力。目前公司规模先发优势明显，国产设备成本占优，稳定客户具备保障。伴随下游卫牛用品消费高速增长，公司产能释放将使其迈入新一轮高增长周期。

    风险因素：1、复合纤维原料需特殊供应，限制了公司依据原料价格走势调节库存的能力。2、油价波动增加业绩的不确定性；3、新项目投产初期折旧压力较大。

    盈利预测、估值及投资评级：09年高增长符合预期，预计10年一季度业绩增幅亦将保持40%左右。高增长业绩将不断证明公司“专注细分市场”的独特模式、和“规模、技术、客户”的竞争优势，并使市场对公司未来成长的信心更为确定。维持10/11/12 EPS 0.40/0.53/0.67元，目标价12元，对应2010年EPS 30倍估值，“买入”评级。