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江南高纤(600527)机构评级研报股票分析报告

 
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江南高纤(600527)调研报告:产能投放有望催生高成长性 优惠所得税率将提升盈利水平

http://www.chaguwang.cn  机构:申万宏源集团股份有限公司  2009-11-04  查股网机构评级研报

复合纤维产能高速扩张,涤纶毛条自然增长。公司09上半年已投产2条生产线,还有2条线将于2010年春节后投入,届时将拥有6.2万吨复合纤维(含4.2万吨ES纤维和2万吨超短纤维),6万吨高强纤维(因涤纶比重大,故2万吨复合纤维相当于3万吨高强纤维的产能)。公司现有涤纶毛条产能2.4万吨,预计将在2010年9月再引入1条毛条生产线,达到13条线,产能扩大到2.6万吨,毛条产能随下游毛纺行业自然增长,以保持对新增市场的控制力。

    涤纶毛条已有定价权,复合纤维尚在市场开拓阶段。公司涤纶毛条市占率达到60%,对市场具有定价权,且含有涤纶长丝束和毛条2道生产工序,故毛利率较高,保持在30%左右。复合纤维由于还在起步阶段,市占率约30-40%,因此通过降低的销售价格来打开市场,ES纤维毛利率约13%,超短纤维毛利率约15%,高强纤维毛利率约11%,复合纤维(含高强)综合毛利率约在13%左右。

    三季度在建工程转固,计提全部生产线折旧,影响了毛利率,若开工率提高,毛利率将回升。公司第三季度收入2.95亿元,同比增长48%,环比增长36%,但第三季度毛利率为12%,同比下降了3%,环比下降了4%,导致第三季度EPS为0.06元,与09Q2持平,略低于预期。据了解,公司三季度将全部4条线都转为固定资产,包括2条未开工的生产线,因此计入的折旧较大,压低了毛利率。复合纤维成本结构中,折旧约占3-4%,随着开工率提高,毛利率将提升。

    催化剂:公司在9月已通过江苏省09年第三批高新技术企业公示,预计年内有望获批,通过后09-11年能享受15%的优惠所得税率,而09年1-3季度的报表均按25%的税率计算。风险:复合纤维投产进度慢于预期,毛利率仍较低。

    小幅下调09年EPS,维持10/11年EPS。由于三季度计提了全部生产线折旧,而非此前预计每条线分别计提,因此小幅下调09年EPS至0.27元(原为0.29元),维持10/11年0.48/0.54元预期,PE为28.5/16.2/14.2倍,维持买入。

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