投资逻辑

    转型拐点:股东平台提升,业务领域拓展

    平台的转型-巨化入驻后,股东平台由诸暨转为浙江国资:目前公司向巨化集团非公开发行股票预案已经董事会的审核通过,未来如果能够通过股东大会和证监会等的审核通过,公司股东平台将由诸暨市国资委转变为浙江省国资委。

    业务的转型-大气除尘领域拓展至污水和固废领域打造全环保产业:公司目前立足大气治理领域,通过本次非公开发行,巨化集团环保相关资产将注入公司,使公司业务从大气治理领域拓展至污水和固废处理等领域,完成了大气、固废和水处理三大环保领域的全覆盖。

    提升潜力大:盈利和技术具备高弹性的提升潜力

    业绩提升-净利率水平低,具备潜在提升空间:公司现有业务净利率水平仅为1.7%左右,ROE仅为3.5%左右,盈利能力显著低于同类型的龙净环保;我们认为未来随着自上而下顶层治理结构的改善,以及国企改革如果深化带来的效率提升,公司盈利性具备较大的提升潜力。

    技术提升-高壁垒的湿法除尘,未来标准若再次趋严或成主流:公司在电除尘器市场占据龙头地位,储备有旋转电极式除尘器、电袋式除尘器、高频电源等多种高效除尘技术,均能够用于火电行业现有的电除尘器改造;而公司13年引进的三菱湿式电除尘技术,成为国内少数拥有电厂湿式电除尘技术的企业。

    盈利预测和投资建议

    我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.280元、0.411元(摊薄)和0.668元(摊薄),净利润同比增速分别为133.5%、112.71%和62.58%。

    目前公司股价对应估值为48×14PE、30×15PE,虽估值偏高,但是我们认为公司属于转型期,净利率的弹性大,并处于改善趋势向上初期,在这个阶段如果仅凭借目前较低的净利率水平对应的业绩来对估值进行评判会低估企业的潜在弹性价值;并且考虑到大股东成本在19元,目前价格也奠定了足够的安全边际。

    在目前价位,我们给予公司买入投资建议,风险报酬比还是非常高的,主要逻辑点在于目前价位具备大股东成本奠定的安全边际,未来博取的三大投资机会是:1、股东层级调整以及国企改革预期带来的盈利性提升;2、雾霾倒逼除尘标准趋严,市场将由订单驱动转为技术驱动,公司具备显著优势;3、巨化如成功入驻后,打造大气、污水和固废的大环保平台