公司近期发布2018 半年报。2018 上半年，公司实现营收35.36 亿元，同比增长14.42%；综合毛利率44.21%，同比下降0.36pct；归母净利润11.40亿元，同比增长330.72%，扣非归母净利润1.29 亿元，同比下降43.85%。单季度看，2018 年2 季度公司实现营收19.60 亿元，同比增长1.94%；综合毛利率42.40%，同比下降1.78pct，环比下降4.06pct；归母净利润10.59亿元，扣非归母净利润1.06 亿元，同比下降46.26%。

    公司净利润大增，主要源于处置长园电子75%股权产生10.53 亿元投资收益以及部分可供出售金融资产出售确认投资收益，扣非利润下降，主要源于：（1）有息负债余额及借款利率上升导致利息支出同比上升1.09 亿元；（2）湖南中锂上半年订单不足，对业绩产生较大影响；（3）控股子公司长园和鹰智能工厂业务下降，导致经营业绩大幅下降。

    智能工厂装备：运泰利下游拓展顺利，收入大增约43%。2018 年上半年，运泰利实现收入6.72 亿元，同比增长42.88%，净利润9054 万元，同比增长4.13%。继去年成功为高端客户研发芯片自动化测试设备后，运泰利继续承接下一代产品设备的研发，成功交付并通过高端客户的多项检测，在芯片半导体行业实力迅速攀升；此外，运泰利已在新能源汽车关键部件测试及装配领域迅速发展，并布局智能工厂设计方案及配套软件、硬件产品等领域。利润增速较低，我们认为主要是由于公司从定制化设备向标准化设备拓展，以及往新的下游拓展过程中研发投入及其他费用增长较快。

    长园和鹰2018 年上半年实现收入2.49 亿元，同比下降55.34%，净利润1700万元，同比下降79.20%。受国内部分大型服装制造企业受到国家“三去一降一补”政策的持续影响以及国家宏观层面资金收紧的双重作用，智能工厂收入大幅下降，随着国内服装企业资金压力逐步缓解以及管理调整，我们预计长园和鹰后续业绩有望逐步回升。

    智能电网设备：收入利润稳健增长。2018 年上半年，长园深瑞实现收入12.84亿元，同比增长20.01%，净利润1.27 亿元，同比增长22.19%。长园共创实现收入1.46 亿元，净利润3249 万元。公司在国网集招、南网框架招标排名稳居行业前列，并积极开拓新产品新市场，我们预计未来有望维持稳定增长。

    电动汽车及其他功能材料业务：2018 年上半年，湖南中锂实现收入7364 万元，净利润-3735 万元。受沃特玛及国家新能源政策调整预期的影响，上半年造成订单不足，但公司亦积极拓展新客户，已开拓宁德时代、比亚迪、凯德、国轩、力神、光宇、ATL 等客户，并新开发成功7μm、5μm 产品，我们预计下半年订单有望回暖。

    长园华盛实现收入1.61 亿元，同比增长12.37%，净利润2519 万元，同比下降19.52%，主要是由于补贴退坡背景下，下游客户存在较大成本压力，导致长园华盛产品存在较大价格压力。公司年产5800 吨电解液添加剂的泰兴工厂的顺利投产，并在溶剂回收及固废处理方面进行了重大改进，竞争力进一步增强。

    长园维安实现收入2.51 亿元，同比增长41.33%，净利润3063 万元，同比增长15.10%。 Type-C 充电线保护内置式PTC产品等待量产；新能源汽车电池保护模组BMS 目前已与多家客户取得合作；在网络通信安防领域已有多款产品进入Foxconn、Amazon 以及海康威视等企业。

    盈利预测与投资建议。考虑长园电子股权转让，2018 年公司非经常性损益金额较大。我们预计公司2018 年归属母公司净利润15.99 亿元，2019-2020 年归母净利润8.63 亿元、10.38 亿元，对应2018-2020 年每股收益1.21 元、0.65元、0.78 元。

    2019 年，我们预计公司归母净利润8.63 亿元。其中投资收益2.5 亿元，考虑长园电子剩余25%股权，我们预计公司2019 年合营、联营企业投资收益在0.7 亿元左右，出售可供出售金融资产对应投资收益1.8 亿元（对应税后利润1.62亿元）。基于审慎原则，扣非这部分投资收益后，参考同业估值水平，给予公司2019 年PE 18-22X，合理价值区间9.52-11.64 元，“优于大市”评级。

    风险提示。智能工厂设备需求增速放缓；锂电材料增速低于预期，非经常性损益影响盈利预测。