公司发布2018 年中报：上半年公司实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为35.36亿元、11.40亿元、1.29亿元，分别同比增长14.4%、330.7%、-43.8%。公司归上利润增长，主要系长园电子75%股权处置收益贡献；扣非业绩下降主要受财务费用以及和鹰、中锂两个子公司拖累。当前阶段，公司资产负债表问题的消化比利润表可能更重要和迫切。公司通过出售金融资产、出售部分子公司、土地资产重估等方式，有希望逐步完成资产负债表的修复。调整为“审慎推荐-A”评级，调整目标价为10-11 元。

    营收稳健增长，利润出现波动：2018H1 公司实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为35.36 亿元、11.40 亿元、1.29 亿元，分别同比增长14.4%、330.7%、-43.8%。归上净利润高增长主要系出售长园电子 75%股权，以及部分可供出售金融资产，产生投资收益12.47 亿元。公司扣非利润较大下降，主要系有息负债体量较大产生利息费用较多，以及上海和鹰、湖南中锂两个子公司同比下降拖累。主要子公司方面，原有电力装备板块实现收入14.5 亿元，同归增长26.6%；材料板块实现收入10.5 亿元，同比增长26%（剔除中锂后增长17%）；装备板块收入9.8 亿元，同比下降4%，主要系上海和鹰的产品确认波动导致收入下降较多，其中，珠海运泰利实现收入6.7 亿元，同比增长近43%。

    财务费用率、管理费用率增长。2018H1 管理费用率上升3.6 个百分点，人工薪酬、研发支出、折旧影响比较大，主要因收购中锂新材、芬兰欧普菲。公司财务费用上升2.2 个百分点，主要系有息负债增多以及利率增高所致。

    资产负债表开始修复。公司2014 年后的4 个较大规模收购，导致公司的有息负债、商誉规模大幅增长，给公司经营带来了较大压力。目前公司开始出售子公司、金融资产，预计后续通过以上两种方式以及土地资产的重估，有希望逐步完成资产负债表的修复，但可能需要一定的时间。

    投资建议：估算公司2018 年归上利润16.5 亿元左右，扣非利润6.2 亿元左右；调整为“审慎推荐-A”评级，调整目标价为10-11 元。

    风险提示：子公司管理难度较大，商誉与坏账减值风险 。