投资要点

    公司发布2017 年三季报，报告期内公司实现营业收入53.14 亿元，同比增长34.54%；实现归属母公司净利润6.28 亿元，同比增长38.55%。公司发布2017 年三季报，报告期内公司实现营业收入53.14 亿元，同比增长34.54%；实现归属母公司净利润6.28 亿元，同比增长38.55%。对应EPS为0.48 元。其中3 季度，实现营业收入22.24 亿元，同比增长45.75%，环比增长15.68%；实现归属母公司净利润3.63 亿元，同比增长98.28%，环比增长64.56%。3 季度对应EPS 为0.28 元。三季报营收大幅增长主要原因是公司三大业务板块营业收入均有稳步增长以及合并报表范围变动，其中子公司长园和鹰和中锂新材分别于2016 年8 月和2017 年8 月纳入合并范围。本报告期净利润大幅增长主要原因是营业收入上升以及本报告期控股中锂新材确认相关投资收益，同时由于有息负债增加及汇率变动导致本报告期财务费用上升（主要系子公司运泰利）降低了归属于上市公司股东的净利润增幅，其中中锂新材贡献了1.4 亿的投资收益。

    电动车相关材料及其他功能材料板块：

    中锂新材8 月并表，大幅增厚上市公司业绩，中锂供货比亚迪、CALT和沃特玛，引进日本东芝全套生产线，是湿法隔膜最大企业之一，截至目前湿法隔膜产能2 亿平以上，预计10 月底有10 条在产产线；我们预计年底将达12 条产线，全年出货量将达1.5-2 亿平；18 年每个季度再新增2 条线，年底达20 条线，预计出货量3.5-4 亿平米。客户方面，公司之前主要供应沃特玛，今年与比亚迪、CATL 签订年度供货合同或框架供货协议，八月开始CATL 已成为公司的最大客户。我们预计中锂新材全年将实现营收6 亿多，净利润1.8 亿以上，并表在3.5-4 亿营收，特别地，中锂2018 年产量将有成倍增长，我们预计2018年收入在12 亿以上，净利润预计达到3.5-4.5 亿，有望成为长园集团利润贡献最大的子公司之一，也将进一步拉动电动车和材料板块的增长，显著提高电动车相关产品利润占比。

    长园华盛主营锂电池电解液添加剂、特殊硅烷及衍生物，全球占据主导地位，我们预计四季度将迎来市场快速增长；而华盛泰兴工厂将开始试产并生产出合格产品，预计新增产能6,000 吨，规模效应即将突显。因此，我们预计长园华盛2017 年全年营收有望实现40%左右的增长。

    长园电子在电子、汽车和高铁用热缩套管等领域销量稳居中国第一、世界第二，公司上半年海外业务扩展明显，在汽车领域，继获得北美通用、福特、克莱斯勒、日本三菱等主机厂认可报告后，又取得了印度塔塔、日产尼桑及雷诺等认可报告通讯行业用相关材料获韩国三星认可，并批量使用。预计2017 年全年营收有望实现15-20%的增长。

    长园维安的模框式PPTC、汽车用PTC 等一系列新技术在小米、魅族等多家客户实现开发销售；TVS、ESD 等过压产品进入长城、吉利等多家汽车用户，过压产品增长达50%。预计2017 年全年营收有望实现20-25%左右的增长。

    智能工厂板块：运泰利海外业务占比高，汇兑损益影响大，收购和鹰业绩增厚明显。

    运泰利行业龙头地位稳固，主营自动化装备设备和电子产品自动化测试设备，公司采取大客户战略，定位高端，上半年新项目、新客户开发优秀，高精度光学器件测试线、IMU 测试机等与手机、VR 等设备检测相关的产品完成推广并开始向客户销售，上半年合同订单增长40%左右，势头良好，我们预计下半年收入将陆续确认，但是海外业务收汇兑损益影响利润增速可能不明显。

    长园和鹰并表以来成绩斐然，自动化裁剪设备全球龙头企业，产品在缝制设备行业市场占有率80%以上，连续9 年市场占有率领先，自2016 年8 月收购以来成绩斐然，公司市场开拓效果显著，裁床业务在欧洲市场爆发，吊挂业务在越南、柬埔寨、孟加拉等新兴市场业绩创新高；另外长园和鹰对下属各子公司股权架构进行调整，有效提升了该公司整体效率。目前公司市场稳增长，后续订单充足，我们预计下半年增速将继续向好，全年营收有望实现30-50%的增长，同时去年和鹰收购时承诺2017 年2 亿以上净利润，预计今年可以超额完成。

    智能电网板块：地位稳固，受投资放缓影响增速平稳。

    长园深瑞地位稳固，产品国际化稳步推进，新产品技术不断推新：长园深瑞主营电力系统保护控制、配电自动化、工业自动化领域。整体投资增速放缓的大环境下市占率稳定，在国网充电设备招标中位列第五、排名显著提升，网内外中标稳步增长，在国网二次设备招标中稳居前五；投资设立东莞市长园深瑞，积极推进光伏产业发展；长园深瑞印度/沙特等重点国家入网工作稳步推进，安哥拉和埃塞国网主网项目上实现开局，完成印度挂网产品升级，国际化稳步推进。

    长园共创新产品稳步推进：长园共创主营电力安全及微机防误系统，在微机五防领域国内位居第二。目前长园共创轨道交通第二代自动接地装置研发完成，发展势头良好，预计全年也将平稳增长。

    公司费用随营收增长而上升，经营现金流稳定。公司2017 年前3 季度期间费用同比增长42.46%至18.12 亿元，期间费用率上升1.9 个百分点至34.09%。其中，销售、管理、财务费用分别同比上升33.75%、上升31.61%、上升196.55%至6.22亿元、9.6 亿元、2.3 亿元；费用率分别下降0.07、下降0.4、上升2.37 个百分点至11.70%、18.06%、4.33%。2017 年前3 季度经营活动现金流量净流出0.51 亿元，同比增长8.02%；销售商品取得现金46.11 亿元，同比增长30.41%。期末预收款项4.03 亿元，同比增长89.42%。期末应收账款45.78 亿元，较期初增长44%。

    期末存货14.84 亿元，较期初上升3.86 亿元；存货周转天数上升8 天至117.46天。

    公告减持坚锐沃能股票补充流动性，出台第三期股权激励包含中锂核心管理人员。

    公司9 月20 日公告拟减持所持有的1.17 亿股坚锐沃能的股票。长园盈佳持有坚瑞沃能无限售流通股份 117,045,190 股，占坚瑞沃能总股本的比例不超过4.81%，公司建议通过深圳证券交易所集中竞价交易系统或大宗交易系统，择机出售持有的坚瑞沃能股份，用于补充公司流动资金。公司出台新一轮的股权激励方案，激励包括中锂在内的子公司和母公司的核心管理人员。本计划拟向激励对象授予 773.5 万股限制性股票（包括中锂的核心管理层在内），限制性股票价格为 9.63 元/股，本计划授予的激励对象总人数为194 人，本激励计划授予的限制性股票在授予日起满 12 个月后分 3 期解锁，每期解锁的比例分别为30%、30%和 40%，条件为以 2016 年度为基础年度，2017-19 年公司扣非后净利润年复合增长率不低于 11%。

    盈利预测与投资评级：考虑中锂8 月开始并表，我们预计公司2017-2019 年归属母公司股东净利润为9.45 亿、13.55 亿、17.15 亿元，EPS 为0.72/1.03/1.30 元，同比增长48%/43%/27%，考虑到公司优良的并购基因和较强的整合能力，考虑目前公司在电动车、工业4.0 占比的显著提升和主导，给予公司2018 年25 倍PE，目标价25.75 元，对应340 亿市值，维持“买入”评级。

    风险提示：收购中锂业绩不达预期，智能电网业绩下滑，宏观经济波动影响。