核心观点
近期，江苏国信大丰、三峡大丰、广东帆石一、帆石二等项目密集开启招标以及公示中标结果。预计影响江苏、广东海风发展的不利因素已逐步消除。从后续海风项目确认节奏看，预计江苏国信大丰、三峡大丰等项目大部分收入将确认在2025 年，叠加公司此前中标的海外项目将在2025H2 开启交付高峰，预计公司2025 年海洋板块业务收入有望迎来大幅增长。
事件
近日，公司发布2024 年三季报，公司2024 年前三季度实现营业收入343.16 亿元，同比增长4.78%，归母净利润23.11 亿元，同比下降13.12%，扣非归母净利润21.30 亿元，同比下降3.21%。
简评
1、2024Q3 净利润恢复增长，现金流转正。
2024 年前三季度实现营业收入343.16 亿元，同比增长4.78%，归母净利润23.11 亿元，同比下降13.12%，毛利率为15.83%，同比下降1.25pct。2024Q3 实现营业收入129.00 亿元，同比增长2.32%，归母净利润8.51 亿元，同比增长20.67%，毛利率为14.43%，同比下降2.44pct。关于公司毛利率下降，预计是公司收入结构中低毛利的电缆、铜产品等占比增加所致。
2024 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-4.23 亿元，2024Q3 公司经营活动产生的现金流量净额为11.40 亿元，同比转正， 经营活动产生的现金流量净额与净利润的比值为135.05%。
2、江苏、广东海上风电项目密集启动，2025 年海洋业务板块有望迎来高增。
近期，江苏国信大丰、三峡大丰、广东帆石一、帆石二等项目密集开启招标以及公示中标结果。预计影响江苏、广东海风发展的不利因素已逐步消除。根据国家能源局，截至2023 年末国内海上风电累计并网容量为37.3GW，结合各省海上风电规划以及当前招标节奏，我们预计2025 年末我国海上风电并网量有望达60GW，意味着2024、2025 年累计新增并网量近23GW。预计2024新增装机量在7-8GW，则2025 年装机量有望达到13-15GW，同比增幅明显。2023 年下半年以来，NKT，Nexans，Prysmian 等巨头海缆在手订单同比大幅增长，Prysmian 积压海缆订单已将产能占用至2028 年，海外产能缺口拉动国内海缆龙头出海。
2024 年来，公司相继中标中东电力总承包项目、中东和亚洲中压油气大长度供货项目、多个欧洲地区高压和中压电力互联项目等，新增中标相比去年同期大幅增长，截至2024 年8 月27 日，公司海洋系列在手订单约123亿元，其中大部分是海缆订单，且国际订单占比不低。从后续项目确认节奏看，预计江苏国信大丰、三峡大丰等项目大部分收入将确认在2025 年，叠加公司此前中标的海外项目将在2025H2 开启交付高峰，预计公司2025年海洋板块业务收入有望迎来大幅增长。
3、光纤光缆行业短期承压，公司积极布局特种光纤、OPGW通感一体化、硅光模块等方向。
从中国移动2024 年10 月公布的带状缆采购结果看，光缆价格有所下降，预计公司普通光缆业务短期面临一定压力。但在人工智能、数据中心和400/800G 长途干线建设需求的带动下，G.654.E 光纤和多模光纤的需求将会有显著增加。下半年，随着运营商库存恢复到正常水平，以及国际干线建设需求回暖，订单量有望恢复增长。
此外公司低功耗 400G DR4 硅光模块也已经就绪。面向电网领域，公司立项研发基于OPGW 通感一体化、线路舞动监测系统、电缆隧道综合监测系，继续深化和扩大在电网系统的产品布局。
4、盈利预测与投资建议。
2024 年来，公司海洋板块新增中标相比去年同期大幅增长，且国际订单占比不低。从后续项目确认节奏看，预计江苏国信大丰、三峡大丰等项目大部分收入将确认在2025 年，叠加公司此前中标的海外项目将在2025H2 开启交付高峰，预计公司2025 年海洋板块业务收入有望迎来大幅增长。此外，预计2025 年特高压建设持续景气，公司电力传输业务收入与盈利将持续提升。预计公司2024-2026 年归母净利润为32.17 亿元、39.60 亿元、49.58亿元，对应PE 为17X、14X、11X，维持“买入”评级。
5、风险提示
海上风电发展不及预期，部分地区规划量与实际落地量及落地节奏可能存在差距，粤东地区管制较紧，项目审批存放缓可能；海上风电竞争加剧，国内海上风电需求情况较好，新进入者陆续涌现，或加剧低端海缆市场竞争；欧美国家以信息安全为由限制公司海光缆出口；光纤光缆行业需求下滑、竞争加剧、价格再次下跌；交易性金融资产公允价值变动损益影响公司利润；光伏EPC 落地不及预期；光模块、CPO 等前期研发投入较大，但短期难以产生收入，或影响净利润。