投资要点:
事件:公司公布2024年三季报。24Q1-Q3公司实现营业收入343.2 亿元,同比增长4.78%;归母净利润23.1 亿元,同比下降13.12%;扣非归母净利润21.3 亿元,同比下降3.21%。
业绩符合预期,Q3 利润增速亮眼。单Q3 公司实现营业收入129.0 亿元,同比增长2.32%,环比下降2.08%;实现归母净利润8.5 亿元,同比增长20.67%,环比增长3.33%,符合我们前瞻中的预期(8.5 亿元);实现扣非归母净利润8.0 亿元,同比增长8.95%,环比下降3.51%。单Q3 公司毛利率14.43%,同比下降2.43pct,环比下降1.41pct,预计主要受原材料价格波动及单季度收入结构变化影响。
海上风电复苏,海缆有望迎来集中中标/建设期。“十四五”海上风电建设即将步入收尾阶段。进入24 年后,各地外部性影响逐渐消退,江苏、广东等多地进展密集,行业整体呈明显改善趋势。我们认为,伴随大多数项目先前问题解决、进入施工建设阶段,25 年海缆招/中标及敷设/确收将有集中进展。价格层面,供需紧平衡+500kV 等高规格产品占比提升推动海缆维持抗通缩属性。此外海工供需关系改善后,营收、毛利预计显著改善。
复苏趋势下,中天科技订单充沛,势能充足。公司海缆+海工技术积累深厚,市场份额+技术能力持续领先,于江苏、广东、山东等海风大省已建立项目承揽+产能布局多维优势,护城河深厚。公司在手订单充盈,据公司公告,截止24 年8 月底公司海洋在手订单达123亿,相比23 年8 月底增幅达43.02%,伴随海上风电项目侧积极变化,24/25 年大量在手订单预计强力支撑业绩。此外公司24Q3 合同负债27.8 亿元,同比增长85.04%,体现下游需求恢复。
建议持续关注:1)国内海风层面,江苏2.65GW 项目推进+二期项目竞配增量,以及山东、广东等地多个项目500kV 海缆招投标进展;2)出海方面,欧洲等地海风+电力互联+储能等订单转化节奏;3)电网方面,特高压需求释放带动收入增长。
维持“买入”评级。公司以光纤为基,延展至电网、海洋、新能源,多元强势布局;伴随行业景气度提升,公司海洋板块业务有望复苏并贡献重要营收/利润增量。考虑到海洋板块产品实际交付节奏或有变动,我们调整公司24-26 年盈利预测,预计24-26 年公司归母净利润为33.85/43.53/49.46 亿元(原预测24-26 年归母净利润为38.43/42.79/47.25 亿元),对应PE 为16/12/11 倍(可比公司PE 为24/17/14 倍),维持“买入”评级。
风险提示:海上风电建设推进不及预期;海缆市场竞争加剧。