事件描述

    近日，公司公布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现营收450.7 亿元，同比增长11.9%；归母净利润31.2，同比下滑3%；扣非净利润26.7 亿元，同比下滑15.2%。24Q1 实现营收82.4 亿元，同比基本持平；归母净利润6.4 亿元，同比下滑17%，环比增长39%；扣非净利润5 亿元，同比下滑7%，环比增长5%。

    事件评论

    23 年海洋业务景气承压，光通信业务毛利率改善：23 年拆分收入来看，光通信及网络实现营收91.1 亿元，同比下滑0.3%，毛利率27.1%，同比提升3pct；电网建设实现营收167.4 亿元，同比增长36.4%，毛利率15%，同比基本持平；海洋系列实现营收37.4 亿元，同比下滑48.9%，海洋板块下滑主因项目工程进度延期，毛利率26.7%，同比下降7.12pct；新能源系列实现营收72.1 亿元，同比增长119%，毛利率11.4%，同比提升0.38pct；铜产品70.2 亿元，同比增长39.8%，毛利率3.3%，同比下降1.47pct。24Q1公司业绩有所下滑，主要由于持有光迅科技股票下降所致的公允价值变动损失较大。

    费用端后续优化可期，发布股权激励增信心：公司23 年毛利率为16.2%，同比下降2.1pct，净利率为7.2%，同比下降1.3pct；24Q1 毛利率为18%，同比下降0.3pct，环比提升4.1pct；净利率为7.7%，同比下降1.9pct，环比提升3.8pct；未来盈利能力随着有望随产品结构改善出现恢复。费用端来看，公司23Q4 销售/管理/财务/研发费用率同比变动+0.6pct /-0.3pct /+0.7pct /-0.1pct，24Q1 销售/管理/财务/研发费用率同比变动+0.5pct/+0.1pct /+0.9pct /-0.7pct。4 月11 日，公司公告第二期员工持股计划，受让股份总数合计不超过1,665 万股，面向高管和核心业务骨干不超过40 人，业绩考核要求为：以22年同期为基数，24/25/26 年营收增速不低于10/20/30%，归母净利增速不低于15/25/35%。

    海洋业务在手订单充足，关注国内复苏与出海机遇：截至2024 年3 月31 日，公司能源网络领域在手订单约260 亿元，其中海洋板块约115 亿元，电网建设约125 亿元，新能源约20 亿元。国内海风进度复苏，近期广东青洲六项目开工，江苏三峡大丰800MW 海风项目公示海缆中标结果。海外市场，公司已中标Orsted、50Hertz 等欧洲海风项目，有望逐步交付。展望后续季度，重点项目陆续启动招标，项目开工侧存在潜在积极变化。

    盈利预测及投资建议：23 年海洋业务景气承压，光通信业务毛利率改善。公司费用端后续优化可期，发布股权激励增信心。海洋业务在手订单充足，随着海风开工节奏提速，公司海洋业务有望复苏，公司已中标Orsted、50Hertz 等欧洲海风项目，有望逐步交付。预计2024-2026 年归母净利润为36.49 亿元、41.82 亿元、46.85 亿元，对应同比增速17%、15%、12%，对应PE 为14 倍、12 倍、11 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、原材料价格大幅波动；

    2、海风市场开工持续低于预期。