事件：2023 年前三季度，中天科技实现营业收入327.51 亿元，同比增长12.18%；归母净利润26.60 亿元，同比增长7.68%；扣非净利润22.00 亿元，同比下降9.49%。2023Q3 公司实现营业收入126.08 亿元，同比增长37.74%；归母净利润7.05 亿元，同比增长9.17%；扣非净利润7.36 亿元，同比增长15.67%。

    　　23Q3 收入增速再提升，Q4 海风招标与装机或带动海缆需求改善。

    　　2023Q1/Q2/Q3 公司收入分别同比-10.92%/+10.38%/+37.74%，同期公司毛利率分别为18.37%/16.42%/16.86%，2023 年年初以来，公司毛利率保持平稳，并且收入增速由负转正，逐季提升，主要受到新能源、电网板块产品收入增长的影响。2023Q3 公司期间费用率为8.7%，相比去年同期增长0.5pct，其中公司销售/管理/研发/财务费率分别为2.5%/1.7%/4.3%/0.2%，相比去年同期-0.2/-0.1/-0.3/+1.1pct。

    　　回款延期与薪酬支出增加，23Q3 公司经营性现金净流出。2023Q3 公司收现比为0.805，相比去年同期减少0.373，公司收入变现速率下滑，截至2023Q3季度末，公司应收账款和应收票据，同比增加22.0%，其中应收账款同比增加22.7%，我们认为均受到销售回款延期影响。同时公司2023Q3 员工薪酬支付现金同比增加16.5%，销售回款延期与薪酬支出双重因素下2023Q3 公司经营性现金流出0.43 亿元。

    　　9 月海风限制逐步解除，Q4 海缆需求有望困境反转。9 月份航道等海风限制性因素逐步解除，前期项目推进受阻的海风建设或于Q4 迎来反转。10 月11日，广东省7GW 海上风电项目竞配确认落地，12 日山东发布外海2.6GW 海上风电项目。除海风招标落地加快外，江苏、广东、广西等多地海上风电推进节奏同样加快，江苏首个平价海上风电项目国能龙源射阳1GW 海上风电项目已核准开工，国家电投湛江徐闻海上风电场300MW增容项目开工，广西防城港海上风电示范项目220kV 海缆、陆缆顺利下线装船发运。此前受政策影响的核准、用海、环评等制约行业发展的因素正逐步消退，海风招标和装机在23Q4 有望迎来加速度。随着海风招标放量，公司有望获取更多的订单。

    　　投资建议：考虑各地海风招标项目开启，23Q4 海缆收入有望率先迎来放量，并且2024 年运营商对光纤光缆的采购需求或迎好转， 我们预计2023/2024/2025 年公司实现归母净利润34.79/44.61/53.71 亿元，对应当前股价PE 分别为14/11/9 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：海风海缆建设需求未落地，运营商光纤光缆需求不及预期。