事件：

    2023 年4 月25 日，公司发布2022 年度报告和2023 年第一季度报告。2022 年度公司实现营业收入402.71 亿元，同比下降13.1%；实现归母净利润32.14 亿元，同比增长1663.98%；实现扣非归母净利润31.51 亿元，同比增长6798.28%。2023 年第一季度公司实现营业收入82.75 亿元，同比下降10.92%；实现归母净利润7.68亿元，同比下降24.36%；实现扣非归母净利润5.35 亿元，同比下降48.74%。

    多元化业务协同发展，巩固竞争优势：

    报告期内，在“清洁低碳”的经济新秩序下，公司进一步聚焦绿色能源、通信网络等先进制造领域，实现营业收入402.71 亿元，受剥离商品贸易业务影响，同比下降13.10%；实现归母净利润32.14 亿元，因2021 年计提大额减值损失净利润基数较小，同比增长1663.98%。分业务线看，能源网络方面，公司通过科技创新与全球化运营，实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型，打造能源网络产业全价值链体系。通信网络业务方面，不断完善“基础设施产品群、无线网产品群、承载网产品群、集成服务产品群”四大产品集群。2022 年公司电力传输业务实现营收122.77 亿元，同比增长8.34%；光通信及网络业务实现营收91.38亿元，同比增长22.26%；海洋系列实现营收73.23 亿元，同比下降22.26%；新能源业务实现营收32.92 亿元，同比增长56.86%。

    2023 年一季度受到剥离商品贸易业务影响，公司实现营业收入82.75 亿元，同比下降24.36%；实现归母净利润7.68 亿元，同比下降24.36%。

    剥离低毛利率业务盈利能力提升，持续加大研发投入：

    因剥离底毛利率贸易业务，2022 年公司毛利率为18.28%，同比上升2.27pct；净利率为8.48%，同比上升7.87pct。2023 年第一季度公司实现毛利率18.37%，同比提升0.09pct；2023 年第一季度公司实现净利率9.60%，同比提升1.12pct。2022 年公司持续加大研发投入，坚持高端化起步、特色化发展、产业链延伸、集群式发展的产品研发方向，研发费用率为4.07%，同比提升0.89pct。

    技术创新将持续提升公司竞争优势。

    海缆光储水平领先，积极拓展海外业务：

    2022 年是我国海上风电平价元年，随着“国补”的退坡，出台“省补”的广东、山东两省开工多个海风项目。根据公司公告，2022年公司在广东、山东两地中标、执行多个典型工程，助力当地平价海上风电平稳、有序发展。2022 年中天海缆突破了±525kV 交联聚乙烯绝缘直流海底电缆、±525kV 交联聚乙烯绝缘直流电力电缆关键技术瓶颈，满足了深远海、超大容量海上风电建设需求。

    同时公司积极开拓海外市场，2022 年顺利完成菲律宾高压海缆总包项目现场工作的竣工验收、德国高压海缆总包项目的调试验收，以及越南等大长度中压海缆项目的顺利交付。海光缆通信领域，公司中标巴西无中继海底光缆订单超 2300km。此外，公司积极布局光伏、储能领域，EPC 总包业务高速增长，并连续中标中广核、中石油等多个重要储能项目，据国家能源网、储能头条数据统计显示，公司 2022 年度储能系统采购中标量排名第二。

    投资建议：

    公司是海缆龙头企业，我们预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入460.95/538.85/621.79 亿元，同比增长14.5%/16.9%/15.4%;实现归母净利润44.42/52.99/60.66 亿元， 同比增长38.2%/19.3%/14.5%,对应EPS 1.30/1.55/1.78 元。我们给予公司2023 年15 倍PE，对应目标价19.50 元，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：市场竞争加剧、海上风电地方补贴不及预期、新能源业务落地不达预期。