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    公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年公司实现营收461.63 亿元，同比增长9.70%，实现归母净利润1.72 亿元，同比下滑92.43%；2022Q1 公司实现营收92.90 亿元，同比下降13.32%，实现归母净利润10.16 亿元，同比增长105.69%。

    简评

    1、受益于海上风电高景气度，公司创下单季度盈利新高。

    2021 年公司实现营收461.63 亿元，同比增长9.7%，实现归母净利润1.72 亿元，同比下滑92.43%，净利润大幅下滑主要是公司对高端通信业务风险资产100%计提减值准备36.19 亿元，减少公司2021 年合并报表归母净利润29.73 亿元，若加回，2021年实现归母净利润31.45 亿元，同比增长38.27%。2021 年，公司整体毛利率为16.01%，同比上升2.74pct，主要原因是低毛利的贸易类业务占比下降及高毛利的海洋业务占比上升；整体费用率为7.27%，较2020 年小幅上升0.53pct。

    2022Q1 公司实现营收92.90 亿元，同比下降13.32%，实现归母净利润10.16 亿元，同比增长105.69%，创下单季度历史最好盈利水平。预计一方面受益于海洋板块订单结转，另一方面受益于光纤光缆涨价带来的利润弹性。2022Q1 收入下降，预计主要是公司结束高端通信业务、压缩贸易业务，净利润表现靓丽，未来仍有较多海洋订单确认，良好增长势头有望延续。

    2、海上风电发展有望超预期，海底电缆竞争格局良好。

    我们预期到“十四五”末我国海上风电并网量有望超70GW，截至2021 年末装机量26.39GW，意味着2022-2025 年仍需装机超43GW。从落地节奏看，由于2021 年抢装并网量较大，2022年并网量将出现阶段性低点，但由2021 年结转到2022 年的订单仍可观，2023-2025 年预计年均新增并网量将超12GW。海缆壁垒高，竞争格局好，公司作为海缆龙头，受益明显。前期青洲四海上风电项目报价最低者并未中标，也印证了海缆竞争格局好。海缆是海上风电的关键环节，业主方更看重产品质量、技术能力、交付经验，并非依靠低价竞争就能取得订单。

    3、公司海缆技术领先，多地布局海缆基地，积极拓展全球市场。

    2021 年中天海缆服务的海上风电项目达21 个（合计6.29GW， 占2021 新增装机量的37%）；中天海洋工程服务6 个海上风电项目（竖435 台风机合计1.75GW，占新增装机量10%）。公司积极布局海外市场，2021 年在加拿大、越南、菲律宾、印尼、卡塔尔、阿联酋等国家斩获超20 个订单，总计约1.6 亿美元。截至2021 年底，中天海缆供货业绩覆盖除南极洲以外的六大洲，总里程超20000 千米。中天科技专注研发突破关键技术，布局应对大容量发电机组的66kV 集电海缆、解决大容量输电瓶颈的柔性超高压直流海缆、三芯330kV 超高压大容量输电海底电缆、满足深海漂浮式风机用动态缆、降低并网线路成本的铝芯海底电缆、轻型环保非铅套结构海缆、满足2000 米水深使用要求的深海海底电缆等多项新技术及高新产品，为我国海上风电未来平价发展提供技术支撑。

    公司海缆基地布局覆盖江苏（南通、盐城）、广东（汕尾）、山东（东营）。在南通海缆制造基地基础上，公司在广东汕尾建立海缆生产基地，辐射粤、闽、桂东南亚地区市场，在盐城大丰筹建江苏大丰海缆制造基地，辐射苏北至渤海湾。充分利用本土化优势，巩固广东、江苏两省的海上风电市场。此外，2022 年4月，公司与山东东营经济技术开发区签约，投资15 亿建设海缆生产基地，项目建成后将形成1000km 中高压、500km 超高压海底电缆产能，预计该项目的签约将帮助公司更好的获取山东海风市场的订单。

    2021 年公司海洋板块实现收入94.19 亿元，好于市场预期，同比增长101.82%，毛利率为35.55%，同比下降7.25pct，截至2021 年末，公司海洋板块在执行订单约 70 亿元。市场对于海洋板块毛利率下滑较为关注，我们认为这与公司在部分项目中作为总包方有关，2021 下半年正值海风抢装关键时刻，市场上施工船只极度紧缺，施工船租赁价格大幅上涨，而公司为了顺利履约，租赁了大量的社会船只完成施工，高昂的租赁价格造成了此部分订单毛利率偏低，拉低了海洋板块整体毛利率，而结转到今年的订单预计更多是海缆订单以及不含船只租赁的海工订单（2022Q1 公司整体毛利率达22.91%，较2021 年大幅提升也印证了这点），因此我们认为公司2022 年海洋板块业务毛利率有望保持在较高水平。

    4、2021 年中国移动光纤光缆集采价格超预期，预计2022Q2 起利润弹性将完全体现。

    中国移动2021 年普通光缆集采中标价格约73 元/芯公里（含税价格），大幅超出市场预期。我们认为一是因为供需关系改善，自2019 年起行业内厂商几乎没有产能扩充，且部分中小厂商产能出清，但需求端恢复，2021 年中国移动计划采购量1.42 亿芯公里，同比增长20%，与2018 年实际购买量相当；二是因为中国移动招标规则优化，厂商理性竞争；三是因为上游原材料出现价格上涨情况；四是海外需求旺盛，价格与国内出现倒挂。随后启动招标的中国电信，光纤光缆价格也同比明显上涨，且略高于中国移动。

    2021 年，公司光通信板块（不全是光纤光缆收入）实现收入74.76 亿元，同比增长23.05%，毛利率为22.47%，同比下降9.39pct。2021 年中国移动普通光缆集采中，中天科技中标价格约75.3 元/芯公里（含税，2021年底起执行），同比提升34.8%，中标份额为11.97%，我们认为剔除成本上涨因素，相当一部分会转化为公司利润，预计光通信板块毛利率有望恢复至30%左右，将给公司2022 年业绩带来弹性。

    5、盈利预测与投资评级。

    在海洋业务与新能源业务保持高景气、光纤光缆业务触底回升、贸易类业务收缩的背景下，我们维持原预测，预计公司2022-2024 年营收为440.22 亿元、449.50 亿元、540.39 亿元，归母净利润为39.83 亿元、49.08 亿元、58.05 亿元，目前市值对应2022-2024 年PE 为13X、11X、9X，维持“买入”评级。

    风险提示：海上风电发展不及预期；海缆及海工竞争加剧，毛利率明显下降；原材料价格上涨超预期；光纤光缆行业需求不及预期，价格再次明显回落。