业绩回顾

    　　1Q22 扣非净利润录得90.4%同比高增长，符合我们预期中天科技发布2021 年及1Q22 业绩。公司在此次报表中，将高端通信业务收入确认由“总额法”变更为“净额法”，追溯调整2019-9M21 财务数据后，2021 年公司实现营收461.63 亿元，同比增长9.70%；归母净利润/扣非净利润分别为1.72 亿元/0.46 亿元，符合此前预告，由于报告期内对高端通信业务风险资产100%计提减值准备造成同比大幅度下滑；4Q21 单季度实现营收93.66 亿元，归母净利润/扣非净利润分别-3.16 亿元/-4.06 亿元。

    　　1Q22 单季度，公司实现营收92.90 亿元，同比下滑13.32%，我们预计主要由于公司缩减了商品贸易（此前占收入比重较高但利润微薄）业务体量；归母净利润/扣非净利润分别为10.16 亿元/10.43 亿元，同比增长105.69%/90.4%，基本符合我们和市场此前的预期，我们预计高增长主要得益于海工及海缆收入高增长，光通信受益于中国移动光缆集采涨价。

    　　发展趋势

    　　海洋业务兑现市场高预期。2021 年公司海洋业务总收入94 亿元，高于我们预期，我们预计主要由于外协海工收入超预期，但这也导致海洋业务毛利率水平略低于我们此前预期，录得35.55%。根据公司公告，2021 年公司海缆服务的海上风电项目达21 个（合计6.29GW，占37%），海工服务项目6 个（风机合计1.75GW，占10%），海缆、海工均保持较高国内市场份额。截至2021 年底，公司海洋系列业务在执行订单约70 亿元；2021 年新获海外市场订单约1.6 亿美元。展望后市，我们预计随着公司在广东汕尾、江苏盐城的新建海缆产能进一步释放，新建海风施工船迈向交付，公司的市场份额有望稳居高位，充分受益于国内海风建设的高成长。

    　　光通信&电力传输齐发力，光伏&储能有望兑现高增长。2021 年，1）光通信：分别以11.97%和14.15%的份额中标了中国移动和中国电信的光缆集采，在量、价上为2022 年的光通信业务奠定良好基础；2）电网建设：普通导线、特种导线、OPGW 市场份额保持第一；3）储能：扩建方形锂电池产线、大储能项目有序开展建设，电信后备电源产品份额跻身行业前三；4）光伏：将光伏资源转化为EPC 业务，运维管理电站规模达500MW。

    　　盈利预测与估值

    　　为控制成本波动，我们预计公司铜导体、商品贸易2022 年营收将高于此前预期，但这两块业务的利润率薄弱，维持2022/23 年整体盈利预测。当前股价对应2022/23 年14.2/11.4 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到海洋板块估值占比提升，引入SOTP，给予海洋/其他业务2023 年22/10 倍P/E，上修目标价8%至21.70 元，对应2022/23 年18.9/15.1 倍P/E 和33%上行空间。

    　　风险

    　　海缆降价超预期；原材料涨价超预期；光缆产品涨价可持续性不及预期。