事件概述

    　　公司前三季度营业收入373.93 亿元，同比增加23.16%，归母净利润4.88 亿元，同比减少69.11%。单三季度收入130 亿元，环比下降2.67%。

    　　2、点评：

    　　1） 高端通信业务一次性减值计提加大，剔除减值因素公司盈利同比大增114%：本报告期，公司累计计提各项资产减值准备共计11.2 亿元，扣除所得税因素后，减少公司归母净利润8.5 亿元（其中：按照权益比例计算影响数5.1 亿元，因高端通信业务财务资助为南通江东电科通信有限公司少数股东承担亏损影响数3.3 亿元）。

    　　剔除一次性减值计提因素影响，公司单三季度归母利润高达10.7 亿元，同步去年同比增长114%。

    　　2） 海洋及新能源业务收入增速显著提升，带动公司盈利大幅改善：公司单三季度营业收入130 亿元，同比增长37.6%，我们判断公司收入高速增长的主要动力来源于公司海洋业务和新能源业务高增长，以及电力业务稳定增长。

    　　3）海缆业务带动下公司毛利率提升，整体销售费用控制得当：单三季度公司毛利率回升至16%左右，环比提升3.5 个百分点，前三季度公司销售费用占收比1.36%，同比降低1 个百分点。

    　　4）高端通信业务影响公司短期借款及经营性现金流承压，预期随着高端通信业务一次性影响消退，公司现金流情况预期改观：三季度公司账面货币资金99 亿元，短期借款从2 季度末的11.9 亿元增加到32.45 亿元，主要原因是应对高端通信事件增加了贷款，三季度增加短期借款；同时公司三季度的经营现金流-9.6 亿元，同比2020 年3 季度的4.64 亿元、环比2 季度的5.5 亿元变差，主要原因也是高端通信事件影响，9 月份票据到期做了支付，影响了现金流。

    　　3、光通信业务基本面基本触底，盈利能力将会持续改善：2021 年光纤光缆招标“量价齐升”，预期带动公司光通信业务走出低谷，受到去年运营商招投标低价因素影响，我们判断今年光通信业务依旧有压力，随着21 年招标执行落地，未来光通信业务预计将会持续改善。

    　　4、碳中和大势所趋，公司紧抓海上风电发展机遇，海洋业务持续高增长：公司已完成海缆--海底观测、勘探--海缆敷设--海上风电基础施工、风机吊装于一体的海洋系统工程全产业链布局并不断巩固完善。2021 年为海上风电国补截止日期，同时后续省补有望陆续推出，海上风电未来2-3 年有望进入平价时代，带动海缆和海工需求大幅增长。公司跻身海缆国际领军企业行列，同时海工领域形成行业领先的“两型三船”海上风电 EPC 总承包工程能力。

    　　在风机价格大幅下降的背景下，我们预计未来江苏、广州、山东等省将会持续加大海上风电建设，预计公司未来海洋业务有望持续高增长。

    　　5、投资建议

    　　考虑到公司一次性资产减值计提影响， 我们维持营收预测不变， 预计2021-2023 营收分别为497.05/551.90/609.24 亿元，下调每股收益由1.02/1.29/1.55 元至0.11/1.27/1.53 亿元，对应2021 年10 月30 日10.11 元/股收盘价，PE 分别为89.91/7.96/6.59 倍，维持“买入”评级。

    　　6、风险提示

    　　1）市场竞争加剧风险：随着光通信产品和输配电产品技术成熟和研发突破，市场需求扩大和产能提升，同时技术升级也面临着风险，市场竞争加剧可能导致公司产品毛利率下降；2）国内海上风电政策变化所带来的风险：随着海上风电项目中央补贴的明确退出，地方补贴政策有望出台。

    　　补贴可以提升投资意愿避免出现行业低谷，而过多的补贴又会延缓平价技术的发展。补贴政策的变化可能对公司的海洋装备发展带来不确定性。