ICT 综合服务能力提升，公司全年业绩增长超预期，维持对公司“增持”评级近日公司发布2020 年年报，报告期内实现营业收入440.66 亿元，实现归母净利润22.75 亿元，同比增幅均超13%；公司2020 年实现毛利率13.27%（+0.45ppt），实现净利率5.38%（+0.3ppt）。报告期内公司公司围绕“产品由有线向无线延伸、由无源向有源拓展、由弱电向强电发展、单一产品向系统商提升”的通信业务发展战略，助力以5G 为代表的新基建发展，提前布局物理基础设施、无线网、承载网、物联网应用与平台四大产品群，营收具备增长基础。据此我们上调预测公司2021 年可实现归母净利润，稍下调公司2022 年可实现归母净利润，调整后我们预测公司2021/2022/2023 年可实现归母净利润为29.25/32.91/38.70 亿元（此前2021/2022 年分别为29.01/34.88 亿元），同增28.6%/12.5%/17.6%（此前2021/2022年分别为20.2%/20.3%），EPS 为0.95/1.07/1.26 元（此前2021/2022 年分别为0.95/1.14 元），当前股价对应PE 分别为12.0/10.7/9.1 倍，相对可比公司，存在一定估值优势，维持对公司“增持”评级。

    海缆业务营收及利润率双增，疫情不改公司海外快速拓展节奏筑高安全边际公司产品布局方面，公司海洋板块产品占营收比由2019 年的5.38%增至2020 年的10.59%；铜产品及新能源材料2016-2020 年营收亦逐步向好，多产品线共同助力公司业绩发展；分产品利润率方面，公司海洋系列产品毛利率2016-2020 年持续提升，2019 年该板块毛利率首次超过公司光通信及网络板块，成为公司主营业务中毛利最高的板块，2020 年公司海洋系列业务板块毛利率达到42.80%（+4.01ppt），拉升公司整体毛利水平。渠道建设方面，公司在疫情黑天鹅事件影响下实现逆向扩张，在54 个海外办事处和10 家海外营销中心的基础上，增设澳大利亚、墨西哥、越南三家营销中心，并快速推进人员本土化进程。随着公司深耕光通信、5G、工业互联网等传统领域，结合海洋业务端较充裕的在手订单及宏观政策端新基建的推进，公司具备较高安全边际，营收质量或将持续提升。

    风险提示：中美贸易摩擦影响全球经济及5G 发展；光通信行业竞争加剧；公司海洋板块发展不及预期