事件：公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入303.58 亿元，同比增长4.02%，归母净利润15.83 亿元，同比增长10.84%，扣非后归母净利润13.59 亿元，同比增长12.74%。

    　　Q3 单季度归母净利润大增，毛利率持续提升。2020Q3 单季度，公司实现营业收入94.63 亿元，同比下降10.80%，归母净利润5.03 亿元，同比大幅增长46.86%，前三季度归母净利润同比增速分别为-31%、27%、47%；毛利率12.85%、14.86%、15.45%，持续提升。

    　　行业需求持续向好。2020Q3 存货74 亿（同比+23%），合同负债26.18 亿（主要是海洋板块合同款项增加，2019Q3 预收账款18.28 亿元）。前三季度销售费用7.5 亿（同比-10%），管理费用3.8 亿（同比-4%），研发费用8.8 亿（同比+24%），财务费用3.2 亿（同比+158%）。

    　　国内海缆需求持续向好，订单充足。子公司中天科技海缆2020 上半年实现净利润4.26 亿元，已接近2019 年全年的净利润水平4.72 亿元，海缆业务需求继续景气向上。截至2020 年上半年，公司海缆业务在手订单约100 亿元人民币，成为公司主营业务增长的主力军。9 月29 日，公司发布中标公告，中天科技海联合中标中广核惠州港口一海上风电项目，其中与公司相关的合同金额约5.05 亿元。随着公司订单逐步释放，我们认为，将会为公司带来业绩高增长。

    　　维持“优于大市”评级。“新基建”政策驱动下，2020 年海电缆业务增长继续发力，为公司业绩增长贡献核心竞争力，同时新能源业务迎来新机遇、5G 建设推动行业需求提升，公司未来值得期待。我们预计公司2020～2022 年归母净利润22.22 亿元、27.26 亿元、34.29 亿元，EPS 为0.72 元、0.89 元、1.12 元。参考可比公司估值，给予公司20 年PE 19-22x，对应合理价值区间13.77-15.94 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。5G 建设不及预期，海缆订单落地不及预期。