事件：公司10 月30 日发布2020 年三季报，公司实现营业收入303.58 亿元，同比上升4.02%；归属上市公司股东的净利润15.83 亿元，同比上升10.84%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.59 亿元，同比上升12.74%；2020 年前三季度公司实现EPS 0.52 元，业绩符合市场预期。

    　　评论：

    　　1、业绩符合预期，单季度净利润高速增长

    　　2020 年前三季度公司营业收入和净利润分别为303.58 亿元和15.83 亿元，同比分别上升4.02%和10.84%，业绩符合市场预期。扣非归母净利润为13.59 亿元，同比上升12.74%。其中，三季度单季度营业收入和净利润分别为94.63 亿元和5.03 亿元，同比分别下降10.80%和上升46.86%，单季度净利润同比增速创近三年的新高。

    　　2、公司盈利能力提升，研发投入加大

    　　毛利率和净利率方面， 2020 年前三季度，公司总体销售毛利率为14.46%，同比上升1.63 个百分点，销售净利率为5.43%，同比上升0.51 个百分点。三季度单季销售毛利率为15.45%，同比上升3.88 个百分点，销售净利率为5.44%，同比上升2.19 个百分点。

    　　费用方面，公司前三季度销售费用为7.54亿元，同比下降9.60%，销售费用率为2.48%，同比下降0.38 个百分点；管理费用为3.84 亿元，同比下降4.04%，管理费用率为1.27%，同比下降0.10 个百分点。财务费用为3.22 亿元，同比上升158.37%，财务费用率为1.06%，同比上升0.63 个百分点。主要系可转债摊销利息增加所致。

    　　研发费用为8.80 亿元，同比增加24.15%，研发费用率为2.90%，同比上升0.47 个百分点。

    　　3、公司现金流整体改善，回款有所上升

    　　2020 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-4782.19 万元，同比收窄92.37%，主要系回款增加所致。三季度单季经营活动产生的现金流量净额达到4.64 亿元，同比减少32.07%。筹资活动产生的现金流量净额为-9.19 亿元，同比由正转负，主要系银行借款减少所致。

    　　从资产端来看，截至2020 年9 月末，公司存货余额为74.00 亿元，与去年同期相比增加23.20%。三季度末应收账款余额为82.53 亿元，与去年同期相比增加6.74%。预付款项为26.84 亿元，同比增长95.25%，主要系本期末预付高通产品及大宗商品采购款增加所致。

    　　4、拟分拆子公司中天科技海缆上市，促进公司可持续发展中天科技海缆为全球海缆最具竞争力企业十强，近年受益于海上风电等市场的快速发展，中天科技海缆营业收入及净利润维持高速增长，2019 年净利润在中天科技各子公司中位列第一。当前中天科技海缆在手订单充足，成为公司主营业务增长的生力军。海上风电将成为世界各国疫情之后经济绿色复苏的重要引擎之一，中国有望成为全球最大海上风电市场。根据GWEC 预测，到 2030 年，全球海上风电装机容量将从 2019 年底的29.1GW 激增至234GW 以上。届时，预计中国将超过英国，成为世界海上风电累计装机容量最大的国家。公司目前已具备海缆－海底观测、勘探－海缆敷设－风机施工于一体的海洋系统工程总集成能力。分拆中天科技海缆上市，有助于拓宽融资渠道、增强资金实力，提升研发能力和行业竞争力，促进自身可持续发展能力，抓住海上风电等的发展机遇，促进公司及中天科技海缆共同发展。

    　　5、特高压建设进入高景气阶段，公司产品竞争力凸显，有望核心受益。

    　　从今年二季度开始经济运行稳步复苏，拉动全社会用电量增速明显回升，电力投资快速增长。前三季度，全国主要发电企业电源工程完成投资3082 亿元，同比增长51.6%。

    　　二季度电网企业加快在建项目复工复产，并加大“新基建”等投资项目开工力度，其中在政策的持续推动下，特高压建设有望在未来几年内开启新的建设高峰期，2020 年内计划完成7 条特高压线路核准工作，计划开工线路3 条，剩余4 条线路将在2021-2022年陆续开工。公司作为世界级输电导线领军企业、特种线缆第一品牌，拥有国内先进的生产检测设备、种类齐全的导线产品，前期参与了中国100%特高压线路建设，尤其在导地线、OPGW 产品上具有市场占有率优势，是特高压输电设备的主流供应商。上半年国家电网、南方电网进一步推动智能电网、农网升级改造、配电网建设及电力物联网的建设，使得公司高压电缆、导线等产品销售量稳步提升。在“新基建”政策推动下，下半年特高压建设有望再次迎来高峰，公司特高压相关产品齐全且竞争力凸显，电力业务有望充分受益。

    　　6、光通信及网络产品线横向扩充，全面受益5G 网路建设今年在加快5G 网络建设获国家高层定调后，年内运营商资本开支有望加码，5G 基站建设规模有望进一步提升，对光通信的需求也随之提升。公司持续推进产品延伸拓展，目前产品覆盖全系列通信光纤、预制棒、各种用途通信光缆、射频、漏泄电缆，无源、有源产品等，产品种类近300 种。今年中国移动普通光缆需求提升约13%（1.19 亿芯公里），中国电信采购需求则提升将近50%（0.75 亿芯公里），叠加海外市场需求旺盛，持续稳定增长，光纤光缆需求有望重回向上周期。公司拥有具备完全自主知识产权并全资控股的光纤预制棒工厂，在国际光网络建设和全球光纤光缆市场竞争实力不断得到增强，有望在光纤光缆行业拐点出现时核心受益。此外公司的光模块、数据中心、PON、5G 室内外覆盖以及物联网终端等5G 系列化产品已经成功在5G 运营商客户部署和运营，有望全面受益5G 通信网络建设。

    　　7、看好公司在海洋新版块的发展潜力，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　公司是国内传统光纤通信、输电导线和海缆领域龙头企业，在光通信、新能源、电力、海缆等细分领域均具有市场领先地位。分拆中天科技海缆上市，有助于拓宽融资渠道、增强资金实力，进一步提升海洋板块研发能力和行业竞争力，促进公司的可持续发展。

    　　预计2020-2022 年净利润分别约为22.16 亿元、28.18 亿元和35.39 亿元，对应2020-2022年PE 分别为15.3X、12.0X 和9.6X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：海缆需求低于预期、光纤光缆价格进一步下滑、特高压建设不及预期、分拆上市推进不及预期