1H20 业绩符合我们预期

    中天科技公布业绩：公司1H20 营收208.95 亿元，同比增长12.48%，归母净利润10.80 亿元，同比下滑-0.52%；对应2Q20 营业收入120.03 亿元，同比增长54.71%，2Q20 归母净利润7.25 亿元，同比增长26.95%。业绩符合我们预期。

    我们建议投资者关注公司在新业务方面的布局，如特高压、海上风电等业务，并对公司新能源等新兴业务保持跟踪。传统光纤光缆业务占比公司体量逐渐下滑，不应该成为投资者的核心关注点。

    发展趋势

    海上风电业务：全球风能理事会最新预测，2019-2030 年全球海上风电装机容量将由29GW 增至234GW，中国将成为全球第一海上风电国家。中天于2019 年初完成了“两型三船”的建设，具备了“海缆-海底观测勘探-海缆敷设-风机施工”的全产业链能力。1H20 公司海工业务中标国家电投江苏如东等海上风电EPC 总承包合同共计71亿元；海缆生产及敷设业务中标中广核江苏如东、中广核惠州港口、三峡新能源江苏大丰等共计100 亿元订单。同时公司完成国内目前最大水深脐带缆的安装调试。海工和海缆子公司1H20 共实现净利润5.25 亿元。我们认为短期和中期增长均存在持续性。3Q20 海工订单由于天气转好可能进一步提升。

    光通信业务：公司拥有光棒工厂、特种光纤、智慧光缆智能工厂；拥有光纤光缆、光模块、数据中心、PON、5G 室内外覆盖等5G 产品，光纤光缆由于报价问题，在中移动采购方面份额较低，但低损耗大有效面积G.654E 光纤在中国电信实现规模化应用。

    另外，公司光模块入围中国电信光模块集采；漏缆被沪苏通大桥、济南/石家庄/郑州等城市地铁所采用。通信业务已经形成一个业务板块，全方位服务于运营商采购。

    电力电缆业务：公司在1H20 国网库存招标等集采项目份额优异，展示了完整的解决方案能力，我们认为2H20 特高压建设有望再次迎来高峰。

    盈利预测与估值

    2Q20 公司营收、归母净利润和经营活动现金流流入创历史新高，毛利率环比改善。另外公司不断筑高自身壁垒，进一步投入资本开支，并在新能源、新材料等领域不断研发拓展市场，形成了通信+能源+材料的全面布局。

    我们维持公司盈利预测不变，维持公司跑赢行业评级不变，维持目标价15.80 元不变。当前股价对应2020E/2021E 市盈率13.9x/11.0x，目标价对应2020E/2021E 市盈率20.2x/16.0x，当前股价仍有45.22%上行空间。

    风险

    FTTH 下滑超预期；5G 光纤拉动效果低于预期；海外疫情不确定性。