事件：公司发布年报和一季报，2019 年收入387.7 亿元，同比增长14.3%，归母净利润19.7 亿元，同比下降7.2%；2020Q1 收入88.9 亿元，同比下降17.8%，归母净利润3.55 亿元，同比下降31%，扣非净利润3.05 亿元，同比下降17.5%。

    　　2019 年业绩超市场预期，2020Q1 疫情影响有限

    1、海缆增长最为靓丽。2019 年营收388 亿元，同比增长14.3%，其中光通信业务70 亿元，同比下降6.7%；电力传输94.5 亿元，同比增长17.3%；海洋系列20.9 亿元，同比增长95%；新能源13.3 亿元，同比增长12%；铜产品22 亿元、商品贸易161 亿元。

    　　公司2019 年业绩超市场预期。在光纤光缆价格大幅下跌的背景下，公司19 年业绩同比仅下降7%，其中公司海洋业务表现最为靓丽，中天科技海缆有限公司2019 年净利润4.7 个亿（2018 年1.2 个亿），同时中天科技集团海洋工程有限公司也贡献9894 万利润。

    　　2、海缆、电力毛利水平提升。公司2019 年整体毛利率12.8%，同比下降约1.86 个百分点，主要低毛利的商品贸易收入占比提升。其中光通信业务在价格大幅下降的产业背景下，其毛利率仍维持在31.5%，同比下降9.5个百分点；电力传输毛利率15.5%，同比提升2 个百分点；海洋业务毛利率38.8%，同比提升10.5 个百分点；新能源毛利率11.68%，同比下降3.06个百分点。

    　　3、2020Q1 疫情影响有限。2020Q1 营收同比下降17.8%，预计主要为商品贸易收入下降，以及疫情对通信、电力业务的影响所致。Q1 净利润同比下降31%，扣非净利润下降17.5%，基本符合市场预期，主要疫情影响。随着国内疫情得到控制，公司通过赶工赶产，预计有望复苏迎来增长。

    　　今年最大看点在于海洋板块，有望成为公司显著业绩增长点受益海上风电、跨洋通信、海底监测网等持续建设，在手订单充裕，同时海缆向系统发展，充分发挥海底光、电缆品牌、技术优势，进一步延伸海底接驳盒、水下连接器业务，实现海底输电、通信、观测完整产业链，并且在海工业务也实现了重大突破，公司海洋板块面临广阔成长空间。公司2019 年公告的海缆及海工订单，合计金额高达63.2 亿元。

    　　整体看，1）国内海上风电建迎来大规模装机浪潮，海缆/海工供给紧张有望推动价格持续上涨。中天的海缆和海工在手订单充裕，海洋业务业务有望迎来持续高增长，拉动公司业绩快速增长；2）电力业务受新基建政策拉动，国家将再大力投入特高压电网建设，公司作为国网的长期核心供应商，特高也业务也有望迎来快速增长；3）光纤光缆价格趋稳，随着需求增长，未来有望逐步复苏。

    　　投资建议：

    　　公司光通信+电力+海缆+新能源多元化稳健经营，战略布局已完善。其中，未来光纤光缆业务有望企稳复苏，海缆在手订单充裕有望迎来持续高增长，同时特高压业务也有望受益“新基建”迎来快速增长契机。公司19年业绩超市场预期， 海洋业务板块高增长趋势有望持续， 我们调整2020-2021 年盈利预测为23.7 亿、30.7 亿元（原值为22.5 亿、28 亿元），同时预计2022 年净利润为35.3，对应20 年PE 14 倍，重申“买入”评级。

    　　风险提示：疫情对产业上下游影响，运营商光纤光缆集采低于预期，海缆订单执行不确定性等风险