2019/1Q20 业绩符合我们预期

    　　中天科技2019 年营收387.7 亿元，同比增长14.3%，与我们此前预期非常接近。归母净利润19.7 亿元，同比下降7.18%，低于我们此前预期4%。1Q20 公司营收8.89 亿元，同比下降17.8%，归母净利润3.55 亿元，同比下降30.98%。考虑到新冠疫情影响，公司1Q20 业绩也基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　2019 年受光纤价格影响，公司光通信及网络收入同比下降6.67%，毛利率下滑9.48ppt；电力传输业务受特高压和农网改造需求拉动，收入同比增长17.34%，毛利率提升2.04ppt；海洋业务是我们此前报告强调的重点，收入同比增长95.05%，毛利率提升10.53ppt。

    　　电力和海洋业务的发展抵消了光通信业务下滑，全年毛利润同比保持稳定。公司人员规模基本不变，费用得到有效控制，四费占收比下滑0.16ppt。由于公允价值变动、营业外支出等影响，业绩下滑。由于政府补助规模提升，导致扣非净利润同比下滑17.04%。

    　　1Q20 受疫情影响公司收入出现下滑，但毛利率提升1.89ppt，主要源于①研发和财务费用占收比提升，②叠加减值损失提升，导致净利润下滑。经营活动现金流净额也因此短期受影响。

    　　我们认为，2019 年报体现了海洋板块的发展潜力。海洋板块占比营收提升2ppt。其中海缆子公司、海洋工程子公司分别贡献净利润4.72 亿元和0.99 亿元，其中海缆公司业绩增长298%。2019 年公司中标海缆65 亿元订单，市场份额达44%；同时公司装备“两型三船”，迅速培养了海上风电EPC 总包能力，中标约30 亿元。

    　　但海洋工程2019 年没有放量，我们预计2020 年弹性更高。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为中天科技有望全面受益此轮“新基建”加码。光纤光缆年内可能重启招标，5G 需求导致经营压力缓解；海洋系列受益于风电建设海上EPC 业务成为补充；电力板块受益于特高压和农网改造，成为业务补充。我们基本维持中天科技2020E/2021E 盈利预测不变，维持公司跑赢行业评级和目标价15.80 元不变。公司当前估值明显低于可比公司。当前股价对应2020E/2021E 市盈率13.7x/10.8x，目标价对应2020E/2021E 市盈率20x/16x，较当前股价有47.66%上行空间。

    　　风险

    　　FTTH 下滑超预期；5G 光纤拉动效果低于预期；海外疫情不确定性。