2025 全年：营业收入85.87 亿元（-10.06%）；归母净利润2.66 亿元（-76.19%）；扣非归母净利润1.58 亿元（-86.05%）；综合毛利率60.16%（-1.75pct）；ROE（加权）2.86%。分季看：Q1/Q2 盈利，Q3/Q4 单季亏损（Q3 归母净利-0.29 亿元，Q4-1.14 亿元），H2 承压加剧。

    　　2026Q1：营业收入23.35 亿元（-1.40%）；归母净利润4.04 亿元（+35.90%）；扣非归母净利润1.36 亿元（-52.19%），非经常收益为处置华海天衡67%股权的一次性收益（约2.87 亿元）。

    　　业务结构及财务情况：原料药及中间体收入34.69 亿元（上年36.46 亿元），同比下滑；成品药收入50.01 亿元（上年57.59 亿元），同比下滑；国内收入43.03 亿元、国外收入42.82 亿元，基本持平。

    　　创新药积极推进，拟拆分华奥泰单独上市。

    　　2025 全年获得创新药临床批件 6 个；国产首个自研用于治疗泛发性脓疱型银屑病的HB0034 已完成关键临床研究且主要终点达成，2025 年9 月递交上市申请并获得国家药品监督管理局药品审评中心受理，进入审评阶段；HB0017 中重度斑块状银屑病适应症顺利完成关键三期临床试验；HB0025 联合化疗治疗鳞状和非鳞状非小细胞肺癌的关键 III 期临床试验启动，子宫内膜癌的III 期临床试验即将启动，三阴性乳腺癌、结直肠癌等适应症的 II 期临床稳步推进；HB0056、HB0043 等主要早期临床阶段项目快速推进，构建了多元化、多层次的产品梯队，形成了可持续发展的生物创新药研发格局。

    　　同时，公司宣布拟以持有的对应控股子公司华奥泰生物的20 亿元债权向华奥泰进行增资。对其华奥泰的直接持股比例将由79.69%变更为87.07%，并筹划华奥泰子公司拆分上市计划，有利于公司创新药更好发展。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。根据公司2025 年年报，考虑到2025 年原料药行业仍处于调整周期，公司制剂出口主要以美国市场为主，受美国关税政策影响较大，未来关税政策亦有不确定性。同时随着国内仿制药集采的深入及创新药研发投入持续加大，公司短期业绩承压，因此我们调整公司盈利预测，预计公司26-28 年营业收入95、107、124 亿元，归母净利润8.0、8.5、9.0亿元，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：原料药持续降价，集采价格持续降低，新药研发不及预期等风险。