原料药基石业务稳健，新业务开拓进展顺利。公司是国内特色原料药龙头企业之一，全球沙坦类、普利类原料药主要供应商，近年来中枢神经类原料药产品收入快速增长，同时抗感染、消化、呼吸等新品逐步上量，形成丰富产品梯队。目前沙坦、普利类原料药价格趋稳，同时公司新业务开拓进展顺利，2024 年公司新增合作客户150 余家，新上市产品50 余个，完成210 余个新增供应商验证项目，为公司原料药业务注入增长新动能。

    制剂全球化战略布局，研产销能力持续优化。公司基于强大的原料药生产优势，多年坚持制剂全球化战略布局。国内制剂一方面现有产品借助集采实现快速上量，同时持续推进销售架构优化，加强分销、零售及电商等销售渠道建设，在手批文数量持续增加，新产能投产可支持国内新品快速上量。此外公司作为国内制剂出海先行企业之一，在美国市场已形成多渠道营销网络，供应链管理持续优化升级，自研+合作引进双轮驱动丰富产品矩阵，海外制剂业务盈利能力有望逐步提升。

    聚焦生物创新药，多款产品具备全球竞争力。公司控股子公司华奥泰聚焦生物新药研发，涵盖自免、肿瘤、眼科疾病等热门治疗领域，具备单抗、双抗、ADC 等多种药物类型研发能力，其中HB0017、HB0034 已进入关键临床，HB0025 在临床研究中已体现出潜在疗效优势。

    盈利预测：预计2025-2027 年公司实现营业收入103.63/114.21/125.30 亿元，同比增长8.5%/10.2%/9.7%；归母净利润12.60/14.82/16.78 亿元，同比增长12.6%/17.7%/13.2%。基于公司原料药业务稳健增长，制剂全球化布局，生物新药在研管线快速推进，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期；原料药价格下滑；新品研发进度或数据读出不及预期。