业绩回顾

    　　1-3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q22 业绩：收入58.38 亿元，同比+26.98%；归母净利润7.94亿元，同比+34.75%，业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　3Q22 业绩符合预期。单三季度，公司实现营收入20.14 亿元（+28.93%YOY），实现归母净利润2.27 亿元（+206.26% YOY），实现扣非归母净利润2.55 亿元（+739.18% YOY），业绩符合预期。公司业绩取得快速增长，主要由于（1）美国FDA 禁令解除+全国集采推进，产能利用率提升；（2）美元汇率上升，汇兑收益增加；（3）全面提升精益化管理，助力企业降本增效。我们预计4Q22 公司经营情况仍然边际向上。

    　　原料药：传统品种稳步增长，新品种逐渐开启放量。1H22，公司API 业务实现收入15.52 亿元（+20% YOY），毛利率45.5%（+2pp YOY），业绩稳健增长主要得益于美国禁令解除后，沙坦类、普利类和神经类等主力产品的同比增长。截至2022 年8 月，公司在美国、欧盟和中国注册的原料药数量分别为85、76 和44 个，产品涵盖心血管类、神经类、糖尿病类、抗病毒类等众多领域，多产品全球化布局打开成长空间。我们认为，心血管、糖尿病等品类药物专利集中到期以及抗疫药物原料药的放量将为公司提供新增长点。

    　　制剂：国内领先制剂出口平台型公司。（1）国外制剂：公司已在美国市场形成了多渠道营销体系，销售网络覆盖美国大中型药品采购商，目前为止主要客户覆盖95%的美国仿制药市场。美国IQVIA 统计(2022 年5 月数据)，公司在美国市场销售被纳入统计的43 个产品中，有24 个产品的市场份额占有率位居前三，品牌得到美国主流市场所认可。（2）国内制剂：积极参与集采，国内制剂业务快速增长。截至2022 年8 月，公司国内获批制剂品种数量为38 个，公司积极参加国家集采，合计中选品种18 个，中选区域覆盖全国31 个省、市、自治区。2019/2020/2021 年，公司国内制剂实现收入14.3/20.7/28.6 亿元，实现快速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2022/2023 年归母净利润分别为10.40/14.23 亿元，目前公司交易于2022/2023 年29/21 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价24.54 元不变，对应2022/2023 年35/26 倍市盈率和20.8%的上涨空间。

    　　风险

    　　上游原材料涨价导致成本上升、毛利率承压；集采降价幅度过高导致公司制剂毛利率下滑；海外收入占比过高；诉讼风险。