投资要点

    事件：公司2020 年全年实现收入64.85 亿元，同比增长20.36%；归母净利润9.30 亿元，同增长63.24%；扣非归母净利润8.16 亿元，同比增长81.38%；经营性现金流15.55 亿元，同比减少11.32%；2021 年一季度公司实现收入14.97 亿元，同比减少4.69%；归母净利润2.55 亿元，同比增长15.6%；扣非归母净利润1.50 亿元，同比减少23.98%。

    2020 年业绩高增长，原料药制剂一体化龙头优势显著。公司2020 年Q4单季度实现营收16.15 亿元(+17.30%，括号内为同比增速，下同)，实现归母净利润8928 万元(+54.45%),全年业绩较我们的预期略低。分业务看，2020 年公司实现原料药产品收入31.02 亿元(+25.12%)，其中心血管类原料药收入19.36 亿元(+34.86%)，神经系统原料药收入7.66 亿元(+2.33%)；实现制剂产品收入30.98 亿元(+19.89%)，其中心血管制剂收入17.53 亿元(+59.08%)，神经系统类制剂9.11 亿元(+9.14%)。尤其在制剂生产方面，公司全年实现产量86 亿片，实现裸片的万片加工费降低2%，包装生产效能提升8%。公司原料药制剂一体化优势不断凸显。

    海外具有出口优势，国内显著受益集采，公司制剂有望持续放量。华海药业制剂主要品种包括缬沙坦片、氯沙坦钾片、盐酸帕罗西汀片等；原料药方面，公司是全球主要的普利类和沙坦类原料药供应商。海外市场方面，截止2020 年末，公司自主拥有美国ANDA 文号66 个，其中10多个产品在美国市场占有率名列前茅。而在国内市场，公司制剂通过集采，产品加速国内市场放量，2020 年氯沙坦钾片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片年销售额均突破5 亿元。随着后续国家集采的常态化，公司有望持续增加制剂产品渗透率。

    公布股权激励计划，显示长期稳健发展信心。公司公告2021 年股权激励计划草案，拟对总计625 人授予限制性股票4565 万股，占公告前总股本的3.14%，业绩考核目标为以2020 年净利润为基数，未来三年净利润复合增长率不低于20%。此次股权激励授予对象广泛，有助于核心人员的利益绑定，同时显示公司对业绩长期稳健发展的信心。

    盈利预测与投资评级：由于公司制剂与API 放量略低于我们的预期，我们将公司2021-2022 年归母净利润16.16/21.01 亿元的盈利预测，下调至12.09/15.30 亿元，预计2023 年归母净利润为19.14 亿元，当前市值对应2021-2023 年PE 分别为26/21/17 倍，考虑到公司归母净利润未来三年复合增速有望达27%，长期发展空间广阔，维持“买入”评级。

    风险提示：原料药价格波动、后续集采放量不及预期等