事件描述

    近日，公司发布2020 年中报。报告期内，公司实现营业收入33.06 亿元，同比增长24.60%；实现归母净利润5.78 亿元，同比增长72.77%；实现扣非净利润5.37 亿元，同比增长102.89%。其中单二季度归母净利润3.58 亿元，再创历史新高。

    事件评论

    国内制剂和原料药业务齐放量，带动中报业绩快速增长。今年上半年公司的归母净利润已经超越去年全年的水平。我们认为，利润的高增速主要来自国内制剂和原料药业务带来的增量：

    1）制剂方面：上半年公司成品药销售收入15.79 亿元，同比增长27.05%。成品药业务毛利率为70.39%，同比提升8.2pct。我们预计主要是2019 年以来，公司已累计有厄贝沙坦、氯沙坦、帕罗西汀等9 个品种带量采购中标。中标品种的销量和市占率均快速提升，并对业绩产生显著贡献；2）原料药方面：上半年实现营收15.76 亿元，同比增长27.59%。毛利率54.68%，与去年同期基本持平。我们预计原料药业务的快速增长主要是由于2019 年四季度公司沙坦类产品欧洲CEP 证书的恢复，进一步强化了原料药业务的业绩弹性。

    新品种批量化获批+集采快速放量，公司国内制剂业务有望进入黄金成长期。在第三批全国药品集中采购中，公司的缬沙坦、舍曲林、奥氮平口崩片三个品种悉数中标。我们预计，新品种批量化获批+集采快速放量，公司国内制剂有望进入黄金成长期，业绩弹性值得期待。

    关注美国业务禁令解除节奏，及禁令解除后的业绩弹性。2020 年上半年，公司美国制剂出口业务较为平稳，子公司华海（美国）同比减亏1143.5 万元。川南基地禁令对公司现有部分品种销售、新品种获批的影响仍然存在，建议关注美国禁令的解除进程。我们预计，未来一旦禁令解除，存量品种恢复叠加新品种获批，公司制剂出口业务或将具备良好的业绩弹性和成长性。

    看好公司持续成长潜力。预计公司2020-2022 年归母净利润为12.56、17.06、23.01亿元，分别同比增长121%、36%、35%，当前股价对应PE 为52X、38X、28X。

    维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 基因毒性杂质事件仍处于解决过程之中，美国禁令解除时间、消费者诉讼等存在一定的不确定性；

    2. 公司海外业务占比较高，全球化的进步或倒退，对公司业务存在一定的影响。