事件描述

    近日，公司发布2020 年中报业绩预增公告。上半年公司预计实现归母净利润5.52-6.20亿元，同比增长65-85%；扣非净利润预计在5.02-5.70 亿元，同比增长90-115%。业绩增长幅度超市场预期。

    事件评论

    国内制剂和原料药业务齐发力，带动公司上半年业绩大幅增长。我们预计，公司上半年的高速增长，主要来自国内制剂和原料药业务的拉动。1）国内制剂业务：2019年以来，公司累计已有厄贝沙坦、氯沙坦、帕罗西汀等9 个品种带量采购中标。中标品种的销量和市占率均快速提升，并对业绩产生显著贡献；2）原料药业务：近两年来，特色原料药行业进入明确景气周期，价格坚挺且订单饱满。与此同时，2019 年四季度公司沙坦类产品欧洲CEP 证书的恢复，进一步强化了原料药业务的业绩弹性。

    新品种批量化获批+集采快速放量，公司国内制剂业务有望进入黄金成长期。2019年四季度以来，公司国内制剂的获批大幅提速。在过去不到一年的时间中，累计已有10 个新品种获批上市，其中不乏缬沙坦、奥氮平等重磅品种。同时，在公司拥有明确的技术积淀和综合成本优势的情况下，带量采购模式的持续推进，也将为公司新品种快速放量提供有力保障。我们预计，新品种批量化获批+集采快速放量，公司国内制剂有望进入黄金成长期，业绩弹性值得期待。

    关注美国业务禁令解除节奏，及禁令解除后的业绩弹性。2020 年上半年，公司美国制剂出口业务较为平稳，川南基地禁令对公司现有部分品种销售、新品种获批的影响仍然存在。目前欧洲和国内已相继认可公司新的质量体系，建议关注美国禁令的解除进程。而一旦禁令解除，存量品种恢复叠加新品种获批，公司制剂出口业务也将具备良好的业绩弹性和成长性。

    看好公司持续成长潜力。预计公司2020-2022 年归母净利润为12.05、16.10、21.01 亿元，分别同比增长112%、34%、31%，当前股价对应PE 为44X、33X、25X。维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 基因毒性杂质事件仍处于解决过程之中，美国禁令解除时间、消费者诉讼等存在一定的不确定性；

    2. 公司海外业务占比较高，全球化的进步或倒退，对公司业务存在一定的影响。