事件：根据公司业绩预增公告，2019 年，公司实现归母净利润5.13亿~6.08亿，同比增长约376%~465%，在2018 年低基数基础上恢复高增长；2020Q1，公司实现归母净利润1.96 亿~2.16 亿，同比增长约45%~65%，业绩持续高增长。

    缬沙坦事件影响逐步消除，海外业务增长有望提速。截止2019 年底，公司的厄贝沙坦原料药、氯沙坦钾原料药和缬沙坦原料药全部恢复欧洲适应性证书，重新拿到了欧盟出口资格，国内缬沙坦制剂一致性评价补充申请获批，虽然美国仍未解禁，但缬沙坦事件影响已经逐步消除。2017、2018 年公司相关原料药在欧洲销售额分别为3.71 亿和2.8 亿元，分别占当年营收的7.42%和5.50%，预计欧盟解禁恢复出口后将显著增厚公司业绩。

    带量采购合同陆续执行，促进公司制剂放量。公司分别在2018 年11 月“4+7城市”集采和2019 年4 月第一批联盟地区集采中标多个产品，第二批全国带量采购也有两个品种中标。目前，“4+7 城市”集采订购合同到期，各城市开始启动续约，公司续约情况良好，加上扩围后联盟地区集采合同陆续开始执行，公司中标产品市场覆盖率将迅速提升，带动公司业绩增长。

    开拓生物药和创新药领域，打开中长期增长空间。公司继续加大研发投入，2019Q1-3，公司研发支出为3.14 亿，占营业收入的7.38%，同比增长11.38%。公司多个生物药和新药研发项目顺利推进，截止2019 年H1，已有4 个生物药顺利启动I 期临床研究，并与君实生物达成HOT1010 项目的合作开发协议。 同时，公司拥有在研小分子新药11 个，其中2 个已进入临床研究阶段：抗抑郁一类新药已进入IIB 期临床研究阶段；2 类改良型新药HHT201 进入I 期临床阶段。在化学仿制药竞争日益激烈的行业背景下，生物药和新药竞争格局显著优化，市场空间广阔，未来将成为公司新的盈利增长点。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.44 元、0.55 元、0.66元，未来三年归母净利润CAGR 为101%。考虑到在欧盟沙坦类原料药解禁情况下，海外业务增长有望提速；同时带量采购政策带动国内制剂放量，生物药和创新药打开公司中长期成长空间。首次覆盖，给予“持有”评级。

    风险提示：欧盟出口恢复不及预期；后续带量采购中标不及预期或降价超预期；汇率波动风险。